20200616-中泰证券-寒锐钴业-300618.SZ-从钴粉龙头向全产业链迈进_26页_2mb

寒锐钴业（300618.SZ）总结

公司概况

寒锐钴业是一家专注于金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售的公司，具有较强的自主研发和创新能力，并拥有自主国际品牌。公司以钴产品为核心，构建了从钴矿石开发、收购，到加工、冶炼，再到钴中间产品和钴粉的完整产业链。公司当前的市值为143.43亿元，流通市值为99.82亿元，股价为53.23元，总股本为269.45百万股，流通股本为187.53百万股。

产业链布局

公司深耕钴产业链，不断向上下游拓展，形成原料采购-贸易-钴产品深加工三大板块。其子公司刚果迈特负责原料采购与加工，包括钴精矿、氢氧化钴和电解铜的生产。寒锐金属则负责电积钴和电积铜项目，预计2020年年中投产，提升原料自给率。赣州寒锐则专注于新能源材料，包括三元前驱体和废旧电池回收。公司整体布局逐步从钴粉龙头向钴产业链龙头企业转变。

产能释放与业绩增长

公司钴粉产能实现两倍增长，从1500吨增加至4500吨。2019年安徽滁州3000吨钴粉产能投产，公司钴粉产能利用率始终保持在100%以上，支撑业绩增长。此外，公司还布局三元前驱体领域，计划建设26000吨三元前驱体产能，进一步拓展市场空间。

原料供应与成本控制

公司深耕刚果（金）市场，占全球钴矿石供应量的70%左右。刚果迈特通过租赁矿山和向个人采购矿石，建立“矿山-冶炼厂”的直供模式，保障原料供应的稳定。公司采购的矿石品位较高，折扣系数在2.1-3.6折之间，有效降低成本。同时，公司还建设配套冶炼项目，提升矿石综合效益。

投资建议

分析师谢鸿鹤维持“买入”评级，预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.46亿、8.61亿和11.46亿，对应PE分别为32X、17X和13X。公司未来三年业绩有望迎来改善，主要得益于钴价底部不断夯实和产能释放。

钴价与市场前景

钴价在疫情下呈现底部反弹趋势，Q3进入“需求底+供给顶”阶段，供需错配概率增加。中长期来看，嘉能可关停Mutanda矿，供应收缩，叠加新能源汽车和5G产业链的快速发展，钴价或将步入上行周期。欧洲车企加速新能源车布局，新能源车销量有望大幅增长，推动钴需求上升。

风险提示

公司面临的主要风险包括：疫情风险、新能源汽车销量不及预期、钴产能超预期释放、产业政策变动以及项目进展不及预期。

关键数据与图表

• 公司产能：钴粉4500吨、钴盐5800吨、钴精矿4000吨、电解铜10000吨。
• 产品毛利率：2019年钴产品毛利率下降，但电解铜毛利率提升。
• 客户群：公司拥有韩国TaeguTec、德国Betek-Simon、日本东芝等优质客户。
• 专利情况：公司拥有21项专利，涵盖核心技术及环保等方面。
• 钴矿石采购情况：采购量和均价波动较大，折扣系数在21%-36%之间。
• 新能源车政策：国内延长新能源车补贴政策，2020-2022年补贴标准逐步退坡，但2020年不退坡。
• 5G手机对钴需求：5G手机电池容量和金属用量显著提升，推动钴消费量增长。
• 全球钴产量分布：刚果（金）约占全球钴产量的70%，是钴供应的重要来源。

总结

寒锐钴业作为钴产业链布局不断深化的龙头企业，具备较强的自主研发和创新能力。公司通过深耕刚果（金）市场，保障低成本原料供应，同时布局三元前驱体领域，拓展新能源汽车产业链。随着钴价底部夯实和新能源汽车及5G产业链的快速发展，公司未来业绩有望显著改善，维持“买入”评级。