20180302-申万宏源-寒锐钴业-300618.SZ-深耕刚果十年的钴粉龙头_充分受益钴价格上涨_26页_1mb
报告摘要
寒锐钴业（300618）投资分析总结
核心内容
寒锐钴业是一家深耕刚果金十年的钴粉龙头企业，具备稳定的原料供应和显著的成本优势。公司业务涵盖钴粉、钴盐、钴精矿及电解铜，其在刚果金的子公司负责原料采购和初步加工，随后运输至国内进行深加工和销售。公司拥有全球领先的钴粉生产能力，并通过产能扩张进一步巩固其行业地位。
主要观点
- 成本优势显著：公司采购的钴矿石含钴量较低，通过加工提高含钴比例后运输至国内，采购成本仅为MB钴价格的0.2-0.5，保障了公司盈利能力。
- 产能扩张有序：2018年初已投产氢氧化钴3000吨和电解铜5000吨生产线，2018年三季度将投产3000吨钴粉项目，预计2018-2020年钴粉产能将达4500吨，成为全球钴粉产能第一的公司。
- 产品销量增长可期：预计2018-2020年钴产品折合钴金属量销量分别为7500吨、10800吨、12000吨，电解铜销量分别为8200吨、20250吨、20250吨。
- 行业供需格局变化：钴供给主要来自铜矿和镍矿伴生，未来3-5年钴矿供应增量有限。2020年全球钴将出现硬短缺，预计价格将持续上涨。
- 新能源汽车推动需求：预计2017-2020年全球新能源汽车销量将分别达到129.5万辆、191.9万辆、309.2万辆、506万辆，带动钴需求快速增长。
- 盈利预测乐观：公司2018-2020年净利润分别为16亿、21.1亿、25.2亿，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，未来三年净利润复合增速预计为78%。
- 估值优势明显：公司净利润增速及估值显著优于可比公司格林美、洛阳钼业等。
关键信息
市场数据
- 2018年3月1日收盘价：290.05元
- 一年内最高/最低价：319.98元 / 26.25元
- 市净率：31.3
- 流通A股市值：8702百万元
- 上证指数/深证成指：3273.76 / 10943.13
基础数据
- 2017年12月31日每股净资产：9.28元
- 资产负债率：48.76%
- 总股本/流通A股：120百万 / 30百万
- 流通B股/H股：- / -
投资评级
- 首次评级：买入
- 预期净利润：2018-2020年分别为16亿、21.1亿、25.2亿
- PE估值：22倍、17倍、14倍
- 净利润复合增速：78%
风险提示
- 嘉能可Katanga钴供应大幅增加
- 新能源汽车销量增长低于预期
股价表现催化剂
- 钴价格持续上涨
- 新能源汽车销量加速增长
有别于大众的认识
- 原料供应稳定：尽管公司无自产钴矿，但通过在刚果金的布局，拥有稳定的原料供应和成本优势，公司仍能充分受益于钴价格上涨。
- 净利润高于市场预期：公司已基本锁定2018年钴原料成本，结合钴产品量价齐升，预计2018年净利润将达到16亿元，显著高于市场预期。
钴行业分析
钴供给分析
- 伴生属性限制供应增长：2016年全球钴矿山供给中，56%来自铜矿伴生，34%来自镍矿伴生，原生钴矿占比低于10%。
- 未来供应增量有限：由于铜价和镍价低迷，资本开支下降，新矿山建设周期较长，未来3-5年钴供给增量将十分有限。
- 预计全球钴总供给：2017-2020年分别为12.26万吨、13.44万吨、15万吨、16.39万吨。
钴需求分析
- 动力电池拉动需求增长：2017-2020年动力电池用钴量预计分别为1.46万吨、2万吨、3.15万吨、4.7万吨。
- 3C电池需求稳定：2016年全球3C电池用钴量为6.86万吨，预计2017-2020年分别为6.92万吨、7.06万吨、7.27万吨、7.58万吨。
- 高温合金需求增长：预计2017-2020年全球高温合金用钴量分别为1.69万吨、1.83万吨、1.98万吨、2.13万吨。
钴价格判断
- 短缺预期增强：2020年全球钴将出现硬短缺，预计价格将持续上涨。
- 钴价格走势：预计2018-2020年长江现货电解钴均价分别为65万元/吨、68万元/吨、75万元/吨。
财务数据及盈利预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 743 | 1,465 | 3,987 | 6,366 | 7,716 |
| 同比增长率(%) | -20.24 | 97.16 | 172.20 | 59.70 | 21.20 |
| 净利润（百万元） | 67 | 449 | 1,600 | 2,108 | 2,519 |
| 同比增长率(%) | 134.52 | 574.98 | 258.20 | 31.70 | 19.50 |
| 每股收益（元/股） | 0.74 | 3.75 | 13.34 | 17.57 | 20.99 |
| 毛利率(%) | 23.2 | 48.9 | 60.1 | 49.4 | 48.7 |
| ROE(%) | 17.8 | 40.3 | 59.0 | 43.7 | 34.3 |
| 市盈率 | 392 | 77 | 22 | 17 | 14 |
产能及销量预测
| 产品 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 钴粉 | 1500 | 1500 | 2100 | 3000 | 3800 |
| 电解钴 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 钴盐 | 2800 | 5800 | 5800 | 10800 | 10800 |
| 钴精矿 | 4000 | 4000 | 4000 | 4000 | 4000 |
| 电解铜 | 5250 | 10250 | 30250 | 30250 | 30250 |
| 折合钴金属量销量 | 4208 | 3953 | 7500 | 10800 | 12000 |
行业趋势与影响
- 新能源汽车推动需求：预计2017-2020年全球新能源汽车销量将分别达到129.5万辆、191.9万辆、309.2万辆、506万辆。
- 3C电池需求稳定：预计2017-2020年全球3C电池用钴量分别为6.92万吨、7.06万吨、7.27万吨、7.58万吨。
- 高温合金需求增长：预计2017-2020年全球高温合金用钴量分别为1.69万吨、1.83万吨、1.98万吨、2.13万吨。
- 动力电池用钴量增长：预计2017-2020年动力电池用钴量分别为1.46万吨、2万吨、3.15万吨、4.7万吨。
总结
寒锐钴业凭借其在刚果金的长期布局和稳定的原料供应，具备显著的成本优势。随着新能源汽车和动力电池需求的快速增长，以及钴行业面临硬短缺，公司有望在未来三年实现净利润的快速增长，预计复合增速达78%。公司估值优势明显，盈利预测乐观，首次覆盖给予买入评级。
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