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报告摘要

泰格医药（300347.SZ）疫情下经营持续稳健，业绩符合预期

核心内容概览

泰格医药在2022年实现了营业收入70.85亿元，同比增长35.91%；归母净利润20.07亿元，同比下滑30.19%；扣非后归母净利润15.40亿元，同比增长25.01%。净利润下滑主要受公允价值变动影响。2022年公司新增合同金额达96.73亿元，累计待执行合同金额为137.86亿元，同比增长20.88%，显示出业绩增长的确定性。

公司股价在2023年3月29日为102.66元，一年内最高为134.80元，最低为75.23元，总市值为895.62亿元，流通市值为585.04亿元，总股本为8.72亿股，流通股本为5.70亿股，近3个月换手率为58.03%。分析师维持“买入”投资评级，预计2023-2025年归母净利润分别为22.54亿元、26.68亿元和35.50亿元，对应EPS分别为2.58元、3.06元和4.07元，当前股价对应PE分别为42.3倍、35.8倍和26.9倍。

主要观点

1. 业绩稳健增长

2022年公司营业收入增长显著，尽管归母净利润有所下滑，但扣非净利润增长表明公司主营业务表现良好。
疫情期间公司仍保持稳健增长，展现出较强的业绩韧性。
预计2023-2025年公司业绩将逐步恢复并增长，维持“买入”评级。

2. 海外市场布局加速

2022年海外营收达34.59亿元，同比增长41.39%，显示公司在全球市场的拓展力度加大。
截至2022年底，公司已覆盖全球近50个国家，海外员工数量增长38.99%，境外项目数量增长37.36%。
2023年1月完成对克罗地亚CRO公司MartiFarm的收购，进一步提升欧洲市场服务能力。
海外业务有望借新药出海东风进入高速发展期。

3. 国内数统业务产能提升

公司在2022年新增了漯河子公司，大幅提升了数统业务产能。
全球客户数量达259家，同比增长59%，显示数统业务市场需求增加。
公司持续加强药物警戒等新兴业务领域建设，已组建约200人的药物警戒团队，2022年新增在研项目203个，有望成为新的业务增长点。

关键信息

财务预测：
- 2023-2025年归母净利润分别为22.54亿元、26.68亿元和35.50亿元，对应EPS分别为2.58元、3.06元和4.07元。
- P/E估值分别为42.3倍、35.8倍和26.9倍，显示估值逐步下降，市场对其未来增长预期较为乐观。
财务表现：
- 营业收入增速稳定，从2021年的63.3%降至2022年的35.9%，预计2023-2025年增速维持在29.4%至27.8%。
- 毛利率从43.6%降至39.6%，但预计未来将逐步回升至40.6%。
- 净利率从65.1%降至32.1%，但预计未来将稳定在28.4%至27.3%。
- ROE从16.5%降至10.0%，但预计未来将提升至13.1%。
现金流与资产负债：
- 2022年经营活动现金流为1358百万元，投资活动现金流为-2789百万元，筹资活动现金流为809百万元。
- 2023-2025年现金净增加额预计为1437百万元、372百万元和1962百万元。
- 资产负债率从13.2%上升至17.4%，预计未来将维持在18.0%至23.5%之间。

风险提示

医药监管政策变动可能影响公司业务发展。
药物研发服务需求可能下降，影响业绩。
投资收益波动可能对净利润产生影响。

估值与财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	5,214	7,085	9,172	11,780	15,055
归母净利润（百万元）	2,874	2,007	2,254	2,668	3,550
P/E	33.2	47.5	42.3	35.8	26.9
P/B	5.3	4.9	4.5	4.0	3.6