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补库周期开始了吗？——详细总结

核心内容概述

2026年7月1日发布的报告分析了当前经济是否进入补库周期。尽管出口、PPI和工业企业利润持续回升，市场对补库周期的开启预期增强，但综合名义库存与实际库存的表现，报告认为典型的补库周期尚未开启。名义值与实际值的走势存在差异，主要受输入型通胀、地缘政治风险及外需不确定性等因素影响。

主要观点

• 出口持续走强：2026年2月至5月，我国出口累计同比增速保持在15%左右，4、5月进一步上行，出口规模重回历史新高。
• PPI与利润回升：今年PPI同比持续上升，3月由负转正，4月达3.9%；工业企业利润同比增速也明显回升，4月升至26.4%。
• 补库预期增强：出口和利润的回升通常会带动库存回升，但当前补库周期尚未全面开启。
• 名义库存与实际库存差异显著：从名义值看，工业企业、PMI和上市公司数据均显示进入主动补库阶段；但从实际值看，整体仍处于被动去库阶段。
• 行业表现分化：
  • 采矿业：名义值显示主动补库，但实际值仍为被动去库，可能受地缘冲突影响原材料进口。
  • 制造业：名义值显示主动补库，但实际值表现为主动去库，可能受消费和投资疲软拖累。
• 补库周期未开启的原因：
  • 输入型通胀与需求带动的物价上行对企业补库意愿影响不同。
  • 外部地缘局势和货币政策的不确定性削弱了企业对外需可持续性的信心。

关键信息

1. 出口与补库周期关系

• 出口回升通常领先库存回升约1-2个季度。
• 今年出口持续超预期，带动产成品库存名义值回升。
• 图表显示出口与库存之间的传导关系依然存在，但尚未转化为实际补库。

2. PPI与利润对库存的影响

• PPI回升带动企业营收、利润和利润率改善，进而影响库存。
• 工业企业利润与营收变动基本同步，且领先库存回升3个季度左右。
• 从实际值看，库存增速回落，说明价格因素影响了库存的变动趋势。

3. 行业库存特征

• 采矿业：
  • 名义值：库存和营收同比均回升，显示主动补库。
  • 实际值：库存同比持续回落，营收同比回升，表现被动去库。
• 制造业：
  • 名义值：库存和营收同比均回升，显示主动补库。
  • 实际值：库存同比持续回落，营收同比也回落，表现主动去库。

4. 补库周期判断依据

• 名义库存与实际库存的走势不一致，表明补库周期尚未全面开启。
• 企业资本开支和消费增速疲软，抑制了补库意愿。

行业层面分析

3.1 上游与中游主动补库（名义值）

• 采矿业：库存和营收同比均回升，显示主动补库趋势。
• 制造业：库存和营收同比也显著回升，同样表现为主动补库。

3.2 实际库存表现（剔除价格因素）

• 采矿业：库存实际同比持续回落，营收实际同比回升，表现被动去库。
• 制造业：库存与营收实际同比均回落，表现主动去库。

风险提示

• 地缘冲突超预期：可能影响全球供应链，导致原材料进口受阻。
• 外需增长不及预期：若全球贸易需求减弱或政策变化，将对出口形成冲击。
• 国内经济复苏不及预期：关注促消费政策效果及上下游通胀走势。

分析师信息

• 分析师：王笑笑、方诗超
• 证书编号：S1160525020006、S1160525070005
• 联系人：李沅芷

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