有色金属2018年中期投资策略_新能源补库带来钴锂投资机会_24页-1mb

有色金属 2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年中下游新能源汽车产业链的变化，指出随着新能源补贴政策调整，高续航里程车型将成为市场主流，带动锂和钴需求增长。同时，由于钴资源端供给刚性，环保核查导致产量下降，锂资源放量有所延迟，三季度补库周期可能带来价格反弹。

主要观点

• 新能源汽车终端需求增强：2018年上半年新能源汽车产量同比增长94.52%，其中纯电动占比超过70%，新能源汽车逐渐被消费市场接受。
• 补贴政策向高续航车型倾斜：6月纯电动乘用车产量虽环比下降6.28%，但锂电装机量增长4.47%，EV乘用车单车锂电装机量快速攀升至37kWh以上。
• 中游补库周期将启动：经过半年去库存周期，产业链库存处于极低水平，三季度排产增加将带动补库需求，拉动锂钴价格反弹。
• 钴价有望趋势性上涨：国内环保核查导致钴盐产量下降，6月减产约1500吨，环比下滑20%。预计在补库需求推动下，钴价将上涨。
• 锂资源放量延期，三季度有望反弹：西澳主要锂矿项目产量预期下降，影响全年产量，但补库需求可能带来锂价反弹。
• 重点推荐企业：盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、天齐锂业、赣锋锂业。

关键信息

新能源汽车增长趋势

• 2018年1-5月新能源汽车产量增速维持在80%以上，6月虽环比略有回落，但整体需求仍强劲。
• 乘用车占比持续提升，新能源汽车逐渐被市场接受。
• 2018年预计新能源汽车产量将突破100万辆，未来几年保持高增长。

补库周期预期

• 产业链库存处于历史低位，三季度将进入补库阶段，带动锂钴需求。
• 正极材料产量保持高速增长，三元材料占比提升，未来产能将翻倍。

钴市场分析

• 供给刚性：KCC增产，Mutanda减产，钴资源端供给变化较大。
• 环保核查影响：6月国内钴产量下降约1500吨，硫酸钴产量同比下滑38.1%，复产时间未定。
• 传统应用领域稳定增长：3C产品、硬质合金及金刚石工具、高温合金需求持续增长。
• 钴价上涨预期：无锡电子盘电钴价格指数已上涨13.4%，预计三季度将继续上涨。

锂市场分析

• 资源放量延期：西澳矿山项目产量预期下降，影响全年锂精矿产量。
• 盐湖产能扩张缓慢：盐湖放量有限，产能扩张周期较长，2018年主要放量仍来自矿山。
• 锂价反弹预期：三季度补库需求可能带动锂价反弹。

风险提示

• 新能源汽车放量低于预期
• 中游补库不及预期
• 行业资金链紧张影响产量
• 锂钴价格大幅波动
• 汇率大幅波动

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

重点推荐企业

• 盛屯矿业：钴行业一体化平台正在建立
• 华友钴业：国内钴业龙头，充分受益钴价上涨
• 寒锐钴业：钴界新秀，未来有望实现量价齐升
• 洛阳钼业：走向全球的国际矿业巨头
• 天齐锂业：新能源时代的沙特阿美
• 赣锋锂业：资源与加工产能翻倍

图表目录（摘要）

• 图1：18年以来新能源汽车增速仍保持强劲
• 图2：乘用车继续巩固优势地位
• 图3：预计未来新能源汽车产量仍将保持高速增长
• 图4：EV乘用车单车锂电装机量快速攀升
• 图5：18年正极材料产量维持高速增长
• 图6：三元材料占比逐步提升
• 图7：一季度三元材料产能利用率处于历史低位
• 图8：2015年以来国内动力电池产量与装机量
• 图9：2015年以来国内动力电池库存情况
• 图10：正极材料企业库存变化
• 图11：电池企业周转情况
• 图12：回顾历史，供应对钴价格的影响因素更大
• 图13：2017年全球钴矿产量约12万吨
• 图14：Mutanda2018年Q1季度产量5600吨，已显示出产量下滑趋势
• 图15：Mutanda2018年Q1季度产量5600吨，已显示出产量下滑趋势
• 图16：BossMining产量或将枯竭
• 图17：2017-2022年智能手机年复合增长率为2.8%
• 图18：2018年平板电脑出货量预计稳定在1.6亿台
• 图19：2018年笔记本电脑出货量预计维持在1.5亿台
• 图20：钴供需将迎来硬短缺

与市场预期差

• 市场对中游三季度排产增加和补库拉动锂钴需求的认知不足。

行业走势

• 行业走势图表显示新能源汽车及锂钴市场持续增长。

重点数据

• 2018年6月：纯电动乘用车产量7.17万辆，同比增长73.04%
• 2018年6月：锂电装机量增长4.47%，EV乘用车单车锂电装机量达37kWh
• 2018年Q1：钴产量525吨，环比下滑1100吨
• 2018年Q1：国内钴产量减产约1500吨，环比下滑20%
• 2018年Q1：硫酸钴产量同比下滑38.1%
• 2018年锂精矿产量：预计低于年初预期，影响全年产量
• 2018年锂矿山放量：主要来自西澳矿山，预计放量延期

总结

本报告指出，2018年下半年高续航新能源汽车将放量，带动锂钴需求增长。钴供给刚性，环保核查导致产量下降，预计三季度补库将推动钴价上涨。锂资源放量延期，但三季度补库需求可能带动锂价反弹。重点推荐盛屯矿业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、天齐锂业和赣锋锂业。风险提示包括新能源汽车放量不及预期、中游补库不及预期、行业资金链紧张、锂钴价格波动和汇率波动。