20240619-华创证券-_宏观专题_美国补库的两个时间维度_19页_1mb

美国补库周期的两个维度

一、当下补库状况

• 美国已进入被动去库阶段，今年1-3月实际销售同比横盘，实际库存同比从1%回升至13%，或已开启弱补库。

二、未来半年补库特征

1. 需求视角：
   • 三大领先指标（地产投资、制造业PMI、OECD指数）预示补库将持续至明年初。
   • 但补库力度偏弱：
     • 中小企业库存感知偏高，增加库存投资计划比例低；
     • 地产和汽车行业补库受限，占总库存的6%和16%；
     • 库销比下行趋势明显，支撑补库幅度判断。
2. 扰动因素：
   • 关税“逐高竞赛”（拜登、特朗普承诺提高进口关税）可能推动下半年“抢进口”，显著加大补库。

三、中长期维度：宏观库存水平回升趋势

1. 回升驱动力：
   • 供应链扰动常态化、经济政策不确定性上升；
   • 当前美国宏观库存处于历史低位（约103%）。
2. 影响：
   • 加剧经济增长波动，伴随大类资产价格波动。
   • 增强补库持续性，如2010-14年，但行业分化明显。
   • 我国出口结构化机会：
     重点行业：计算机和电子、纺织服装、家具、原生金属、橡胶塑料等；
     对美出口潜力行业：计算机和电子（中间品）、纺织服装、家具、基本金属等，需关注政策风险。