【宏观专题】美国补库的两个时间维度-240619-华创证券-19页_1mb

美国补库分析与展望：短期偏弱，中期回升及我国对美出口机会

核心结论

驱动美国补库的核心因素为需求与安全。美国已进入弱幅补库阶段，未来半年补库需求较弱，但关税“逐高竞赛”或带来下半年扰动。中期维度（1-3年）预计美国宏观库存中枢将趋于回升，可能提升经济波动并增强补库的持续性。

分析要点

美国补库阶段性判断

• 中美或已进入弱度补库阶段：过去半年，实际销售同比触底后震荡，实际库存同比逐步回升，标志着美国补库进程开始。

半年视角：偏弱补库持续

支持持续补库的因素：

• 领先指标预示补库将持续至明年年初。
• 政策扰动：大选期间贸易关税逐渐上升，或在下半年尤其是第四季度引发“抢进口”，带动补库波动。

补库力度走弱的因素：

1. 企业主观库存感知不佳：中小企业主观库存偏高，减少补库意愿。
2. 地产与汽车链条补库受限：消费受高利率压制，地产与汽车补库贡献有限。
3. 库销比下行缓慢：近半年实际库销比降幅不明显，未来半年的补库指引模糊。

中期视角：补库回升趋势

行业补库结构性机会：

• 综合补库持续性和行业对外依赖度，预计以下板块在补库中有对美出口机会：
  • 制造业：计算机电子、纺织服装、家具、原生金属、橡胶塑料。
  • 批发零售业：家具家居、电子产品、服装。

特别说明：

• 房地产相关家居产品由于地产销售颓势，补库暂时受限。
• 基本金属（如钢铁）对美出口面临贸易制裁风险，需谨慎。

风险提示

• 美国民众与政策党派对通胀关注升温，关税政策争议加剧。
• 地缘政治与贸易冲突将进一步动摇供应链与全球贸易。
• 自然经济波动可能影响具体行业库存弹性与补库节奏。

结论

相比效率，补库偏弱短期难改，但需警惕“抢进口”扰动。中期库存回升或推动经济波动加剧，同时我国对美出口可抓住结构性机会，在安全库存与依赖度高的行业重点关注。