医药行业2018半年报总结：保持稳健增长，内部分化延续-20180906-银河证券-87页-4mb

医药行业2018半年报总结

核心内容

2018年上半年，医药行业整体保持稳健增长，但内部板块间分化显著。医保基金支出增速高于筹资增速，医疗机构和医院业务量因年初流感影响有所回升，医院终端药品增速维持低位，品种间分化加剧。公募基金对医药股的持仓比重和集中度提升，显示市场对医药板块的看好。上市公司中报显示整体业绩增长，但板块间分化明显，生物制品、医药商业和医疗器械在Q2表现改善。

主要观点

• 医保基金：2018年1-7月城镇基本医疗保险参保人数增长9.53%，筹资额增长14.7%，支出额增长21.2%。支出增速高于筹资增速，且医保基金收入增速低于支出增速，可能延续。
• 医疗机构和医院业务量：受年初流感影响，诊疗人次和出院人数增速有所回升。医院业务量增速高于基层，民营医院增速显著高于公立医院。
• 医院终端数据：行业增速维持低位，但品种间分化显著，辅助用药及部分中药注射剂销售下滑，治疗性品种保持快速增长。
• 公募基金持仓：18Q2主动非债基金医药股持仓比例达15.19%，集中度提升，显示市场偏好集中化。
• 上市公司中报：剔除新股和并表因素后，上半年收入和扣非净利润增速分别为18.51%和20.07%，Q2增速分别为17.84%和12.82%，利润端增速低于收入端。板块间分化加剧，生物制品、商业和器械Q2改善明显。

关键信息

医药行业整体情况

• 收入增速：18H1为18.51%，Q2为17.84%。
• 扣非净利润增速：18H1为20.07%，Q2为12.82%。
• 利润增速：Q2低于Q1，主要因流感因素影响。

各子行业分析

医药商业板块

• 收入端：剔除新股和并表因素后，18H1收入增速为16.76%，Q2为16.84%。Q2收入增速略有回升，但整体仍低于去年同期。
• 利润端：18H1扣非净利润增速为21.00%，Q2为26.15%。Q2利润增速明显改善，但低于收入增速。
• 财务指标：
  • 毛利率：14.21%，同比提升2.07pp。
  • 净利率：3.31%，同比提升0.31pp。
  • 销售费用率：6.43%，同比提升1.35pp。
  • 期间费用率：9.61%，同比提升1.61pp。
  • 应收账款增速：28.78%，高于收入增速。
  • 经营性现金流/营业收入：-7.75%，Q2提升至2.15%。

生物制品板块

• 收入端：剔除新股和并表因素后，18H1收入增速为44.21%，Q2为54.99%。Q2收入增速显著提升。
• 利润端：18H1扣非净利润增速为45.77%，Q2为67.13%。Q2利润增速大幅提速。
• 财务指标：
  • 毛利率：14.68%，同比提升2.07pp。
  • 净利率：3.55%，同比提升0.56pp。
  • 销售费用率：4.53%，同比提升1.34pp。
  • 期间费用率：9.80%，同比提升1.55pp。
  • 应收账款增速：NA。
  • 经营性现金流/营业收入：2.15%，同比提升2.64pp。

医疗器械板块

• 收入端：剔除新股和并表因素后，18H1收入增速为22.32%，Q2为24.39%。Q2收入增速明显提升。
• 利润端：18H1扣非净利润增速为18.00%，Q2为22.58%。Q2利润增速提升。
• 财务指标：
  • 毛利率：12.06%，同比提升2.07pp。
  • 净利率：3.21%，同比提升0.56pp。
  • 销售费用率：4.53%，同比提升1.34pp。
  • 期间费用率：7.64%，同比提升1.55pp。
  • 应收账款增速：NA。
  • 经营性现金流/营业收入：1.54%，同比提升2.64pp。

医疗服务板块

• 收入端：剔除新股和并表因素后，18H1收入增速为46.97%，Q2为47.94%。收入增速保持高位。
• 利润端：18H1扣非净利润增速为25.81%，Q2为38.67%。利润增速低于收入增速。
• 财务指标：
  • 毛利率：39.57%，同比提升2.07pp。
  • 净利率：6.76%，同比提升0.56pp。
  • 销售费用率：25.54%，同比提升1.34pp。
  • 期间费用率：30.43%，同比提升1.55pp。
  • 应收账款增速：NA。
  • 经营性现金流/营业收入：8.65%，同比提升2.64pp。

个股表现

• 医药商业：益丰药房、一心堂、瑞康医药等表现突出，其中益丰药房扣非净利润增速达37.27%。
• 生物制品：智飞生物、长春高新等龙头公司带动板块增长，智飞生物上半年收入增速达365.42%。
• 医疗器械：安图生物、迈瑞医疗等表现较好，安图生物二季度收入增速达23.57%。
• 医疗服务：爱尔眼科、九州通等表现亮眼，九州通实际扣非业绩增速达30%以上。

总结

医药行业在2018年上半年整体保持稳健增长，但内部板块分化明显。医保基金支出增速高于筹资增速，显示政策对行业的影响。医疗机构和医院业务量因流感影响有所回升，但医院终端药品增速仍维持低位。公募基金持仓比重和集中度提升，显示市场对医药板块的看好。上市公司业绩增长，但板块间分化加剧，生物制品、医药商业和医疗器械在Q2表现改善。整体来看，医药行业未来增长预期良好，但需关注政策影响和市场分化。