20260515-西南证券-医药行业2025年报及2026年一季报总结_CXO_创新药业绩保持较好增长_168页_18mb

医药行业2025年报及2026年一季报总结

核心内容概览

• 全行业表现：2025年医药行业总收入为22429亿元，同比增长1.5%；归母净利润1644亿元，同比增长6.8%；扣非归母净利润1367亿元，同比下降0.3%。2026年第一季度，收入同比微增，扣非归母净利润明显修复。
• 板块分化：行业整体呈现结构性分化，部分子行业如CXO、药品、制药装备等表现较好，而医疗器械、原料药、血制品、疫苗等则面临一定压力。
• 风险提示：药品降价预期、政策风险、医改执行进度不及预期、研发失败等风险仍需关注。

主要观点

1. CXO与创新药表现突出

• CXO板块：全年收入966.1亿元（+13.2%），归母净利润244.06亿元（+88.9%），扣非归母净利润175.37亿元（+36.6%）。2026Q1收入增速达19.2%，净利润增速达23.1%。
• 创新药及制剂：全年收入4668亿元（+3.0%），归母净利润398亿元（+22.5%），主要受益于降本增效和销售费用率下降。

2. 医疗器械承压

• 医疗器械板块：全年收入1967亿元（+0%），归母净利润303亿元（-15.4%）。2025年H1受医疗反腐影响，收入承压，但25Q3起逐步恢复，26Q1收入基本恢复正向增长。
• IVD子板块：短期仍将受到集采调价、立项指南及增值税政策的影响。

3. 原料药收入承压但利润稳定

• 原料药板块：全年收入1039.1亿元（-0.8%），归母净利润122.15亿元（+0.5%）。2026Q1收入增速转正，但利润受部分季度波动影响，净利率仍保持修复态势。

4. 生命科学上游板块稳步增长

• 生命科学上游：全年收入84.3亿元（+2.3%），归母净利润5.2亿元（+11.4%）。受益于生物药市场扩容及政策支持，毛利率有所提升。

5. 医疗服务与血制品表现疲软

• 医疗服务板块：全年收入577.53亿元（+0.02%），归母净利润60.82亿元（-17.3%），受政策影响较大。
• 血制品板块：全年收入249亿元（-0.6%），归母净利润43亿元（-31.1%），2025H2利润承压明显，26年将面临增值税压力。

6. 零售药店与医药分销稳步增长

• 零售药店：全年收入1183.7亿元（+1.9%），归母净利润40.7亿元（+22.7%）。
• 医药分销：全年收入8114.5亿元（+2.1%），归母净利润128.9亿元（-4.2%），毛利率稳定，费用控制能力成为关键。

7. 中药与疫苗表现不佳

• 中药板块：全年收入3321.5亿元（-2.4%），归母净利润290.9亿元（+1.8%）。
• 疫苗板块：全年收入221亿元（-45.7%），归母净利润-147亿元（-562.7%），受需求下降及竞争加剧影响，26年将面临增值税压力。

关键信息

全行业数据

• 收入：全年增长1.5%，2026Q1微增1.4%。
• 归母净利润：全年增长6.8%，2026Q1增长2.7%。
• 扣非归母净利润：全年下降0.3%，2026Q1增长4.8%。
• 毛利率：全年保持34.0%，四费率保持25%。
• 销售费用率：全年13.5%，同比下降0.1pp。
• 研发费用率：全年5.2%，同比基本持平。

分行业表现

• 收入占比：医药分销（36%）、药品（21%）、中药（15%）。
• 利润占比：药品（24%）、中药（18%）、医疗器械（18%）。
• 增长突出行业：CXO（+13.2%）、药品（+3.0%）、制药装备（+2.8%）。
• 利润增长突出行业：制药装备（+558.4%）、CXO（+88.9%）、零售药店（+22.7%）。

2026Q1表现

• 收入增长较快：CXO（+19.2%）、生命科学上游（+12.2%）、制药装备（+6.4%）。
• 净利润增长较快：制药装备（+251.8%）、药品（+25.1%）、CXO（+23.1%）。

行业趋势

• 降本增效：销售费用率下降成为主要盈利增长因素。
• 政策影响：集采、国谈、医改等政策对行业造成阶段性影响，但部分板块已逐步恢复。
• 结构性分化：部分板块如CXO、药品、制药装备表现稳健，而疫苗、血制品、医疗器械等仍面临较大挑战。
• 未来展望：26年部分板块如疫苗、血制品将面临增值税压力，需关注其盈利能力变化。