20180827-群益证券-金风科技-002202.SZ-风电开发业务抢眼_在手订单刷新历史记录_3页_337kb

金风科技（002202/2208.HK）2018年8月27日分析总结

核心内容概览

金风科技在2018年上半年实现收入110.30亿元，同比增长12.10%，归母净利润15.30亿元，同比增长35.05%，略超市场预期。尽管风机业务毛利率承压，但风电场开发业务表现强劲，带动整体毛利率稳定。公司当前A股价为12.91元，H股价未明确，但动态PE估值显示市场对其未来盈利持中性态度，暂给予“持有”建议。

主要观点

1. 财务表现

• 上半年实现收入110.30亿元，同比增长12.10%。
• 归母净利润15.30亿元，同比增长35.05%，略超预期。
• 综合毛利率31.18%，同比下降1pct，但三费占比下降5.72pct，其中销售费用下降显著（25%）。

2. 业务结构

• 风机业务：同比增长9.8%，但受原材料涨价和价格下降影响，毛利率下降4.42pct至21.09%。
• 风场开发业务：同比增长21.62%，毛利率提升5.9pct，贡献总毛利的42.16%。
• 装机容量与利用小时数：权益装机容量达4033MW，新增装机165.5MW，同比提升86.8%；利用小时数增加205小时至1184小时，优于行业水平。

3. 市场与订单

• 上半年对外销售容量2094MW，同比增长11.7%。
• 2.0MW机型为主流，销售容量达1528MW，同比增长117.05%。
• 在手外部订单合计17.5GW，同比增长16.2%，内部订单1155MW，持续刷新历史记录。

4. 政策与行业环境

• 风电竞价政策引发市场担忧，但非竞价市场容量充足，预计达105GW。
• 竞价政策更关注电成本，长期利好高效风机企业，金风科技作为行业龙头受益。

关键信息

股价与市场表现

• A股价（2018/8/27）：12.91元。
• 深证成指（2018/8/27）：8728.56。
• 股价12个月高/低：19.69元/10.79元。
• 股价/账面净值：2.21倍。
• 总发行股数：3556.20百万股。
• A股数：2854.81百万股。
• A市值：368.56亿元。
• 主要股东：香港中央结算(代理人)有限公司（18.24%）。

股价走势

• 一个月：-6.9%
• 三个月：-12.6%
• 一年：+9.5%

盈利预测

• 2018年净利润：36.98亿元（Y0Y +21.07%），EPS 1.04元。
• 2019年净利润：41.51亿元（Y0Y +12.25%），EPS 1.23元。
• A股动态PE：12.4X（2018）、11X（2019）。
• H股动态PE：7.4X（2018）、6.3X（2019）。

机构投资者占比

• 基金：7.9%
• 一般法人：33.1%

附表摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

评等与建议

• 评等：持有（HOLD）。
• 预期报酬（ER）：根据当前PE估值，预计回报率处于中性区间（10% > ER > -10%）。
• 建议理由：尽管风机业务面临毛利率压力，但风场开发业务增长显著，订单充足，政策利好高效风机企业，但风电竞价政策不确定性仍影响投资信心。