20180827-中泰证券-金风科技-002202.SZ-风机业务边际改善_风力发电量利齐升_7页_1mb

金风科技(002202) 2018年中报分析总结

核心内容

金风科技（002202）在2018年中报中展现出良好的业绩增长趋势，公司整体盈利能力提升，风机业务边际改善，风电业务量利齐升。尽管风机毛利率受到价格下滑和成本上涨的影响，但通过订单增长、销售放量及行业反转预期，公司业绩仍保持稳健增长。分析师邹玲玲对金风科技维持“买入”评级，认为其未来三年具备良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年H1公司实现营业总收入110.30亿元，同比增长12.10%；归母净利润15.30亿元，同比增长35.05%；扣非归母净利润14.26亿元，同比增长30.80%。
• 风机业务边际改善：尽管风机毛利率同比下降3.25PCT至21.31%，但在手订单刷新历史记录（17.5GW），风机销售量同比增长11.71%，且招标量高增、招标价格降幅趋缓，为风机业务带来增长动力。
• 风电业务量利齐升：风电场开发销售收入同比增长21.62%，毛利率同比上升5.90PCT至71.83%，显示弃风问题有所改善，装机结构优化为发电业务带来稳定增长。
• 财务表现稳健：公司销售净利率同比提升2.48PCT至14.55%，期间费用率下降5.71PCT，推动净利润率提升。ROE为6.65%，同比提升1.15PCT。
• 投资建议：预计2018-2020年公司分别实现净利39.13亿元、47.94亿元和56.43亿元，同比增长28.10%、22.51%、17.72%。当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：风机销售、风电场并网及弃风改善不及预期，风机价格波动超预期可能对业绩产生不利影响。

关键信息

财务数据

2018年中报业绩

• 2018H1营业总收入：110.30亿元，同比增长12.10%
• 2018H1归母净利润：15.30亿元，同比增长35.05%
• 2018H1销售毛利率：31.18%，同比下降1.03PCT
• 2018H1销售净利率：14.55%，同比上升2.48PCT
• 2018H1ROE：6.65%，同比上升1.15PCT

风机业务情况

• 风机销售收入：76.56亿元，同比增长9.90%
• 风机销售量：2094MW，同比增长11.71%
• 风机单千瓦价格/成本/毛利：3656元/kW、2877元/kW、779元/kW
• 在手订单：17.5GW，同比增长16.2%
• 海上风电在手订单：1315MW，同比增长110%
• 国际在手订单：742.7MW，占外部订单4%

风电业务情况

• 风电场开发销售收入：20.19亿元，同比增长21.62%
• 风电场权益在建容量：1660MW，同比增长191.23%
• 自营风电场利用小时：1184小时，同比增长205小时
• 风电发电量：4,059,244MWh，同比增长25%
• 风电每兆瓦时价格/成本/毛利：497元/MWh、140元/MWh、357元/MWh

投资建议

• 2018-2020年净利预测：39.13亿元、47.94亿元、56.43亿元
• 对应PE：12倍、10倍、8倍
• 维持评级：买入

风险提示

• 风机销售、风电场并网及弃风改善不及预期
• 风机价格波动超预期

总结

金风科技在2018年中报中表现出强劲的业绩增长，风机业务虽受价格和成本影响，但订单量和销售量的提升有望推动其边际改善。同时，风电业务因弃风改善和装机结构调整实现量利齐升，公司整体财务状况良好，盈利能力提升。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年具备良好的增长潜力，但需关注风机销售、并网及价格波动等风险因素。