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亚厦股份深度研究报告总结

核心内容概览

亚厦股份（002375）作为中国建筑装饰行业的领先企业，凭借其在装配式装修领域的先发优势和全产业链布局，正在经历业绩复苏与业务拓展的关键阶段。公司成立于1995年，连续14年位列“中国建筑装饰行业百强企业第二名”，2019年实现营收107.86亿元，同比增长17.24%，归母净利润4.26亿元，同比增长15.41%。公司积极拥抱国家政策，重点推进装配式装修和EPC大体量项目，预计未来业绩将实现跨越式增长。

主要观点与关键信息

一、一线高端品牌，建筑装饰行业持续领跑者

• 亚厦股份是建筑装饰行业的高端品牌，拥有国家级资质和多项荣誉。
• 公司市场区域覆盖广泛，业务布局完整，2019年建筑装饰与幕墙装饰合计营收占比达89.08%。
• 管理层年轻化，管理思路清晰，有助于公司持续发展。

二、公装业务走出业绩低谷，住宅装修订单保持高增

• 公装业务在2019年实现收入104.42亿元，同比增长17.59%。
• 2019年新签订单金额同比增长24.01%至145.25亿元，其中住宅装修订单增长显著。
• 2020Q1新签订单金额同比增长14.33%至35.42亿元，显示公司订单增长的韧性。
• 在手订单充足，2020年3月累计已签约未完工订单金额达216.95亿元，为未来业绩增长提供支撑。

三、装配式装修发展遇良机，亚厦先发优势渐凸显

• 装配式装修是行业发展的新趋势，受政策推动，市场前景广阔。
• 公司在装配式装修领域具备领先的技术储备，参与多项技术标准制定，展现龙头地位。
• 公共建筑领域（如长租公寓、酒店）装配式装修需求旺盛，预计市场规模庞大。
• 住宅装修市场逐步向装配式转型，未来有望打开万亿蓝海市场。

四、财务分析：盈利能力提升，现金流改善

• 2019年毛利率提升0.83个百分点至14.36%，净利率提升0.04个百分点至4.10%。
• 期间费率小幅上涨至8.78%，主要由于销售费用增加。
• 经营活动产生的现金流量净额同比增长显著，2019年达4.29亿元，收现比提升至105.73%。
• 公司资产负债率稳定，2019年为59.5%，显示财务结构稳健。

五、盈利预测及评级

• 预计2020-2022年EPS分别为0.39元、0.50元、0.62元/股，对应PE分别为25x、20x、16x。
• 给予公司2021年23-25倍估值，对应目标价11.50-12.50元，首次覆盖给予“强推”评级。
• 公司具备全产业链优势，装配式装修技术储备充分，有望优先受益于行业发展。

风险提示

• 疫情扩散超预期可能影响业务开展。
• 房地产调控政策可能对市场需求造成影响。
• 项目推进不及预期可能影响业绩表现。

装配式装修市场前景

新建住宅市场

• 2019年新建住宅精装率已达32%，预计到2025年精装率将逐步提升至62%。
• 装配式装修在精装修市场的渗透率预计从3%提升至30%，市场规模预计达4984亿元。
• 装配式装修将逐步替代传统装修，成为未来住宅装修的主流模式。

旧房翻新市场

• 旧房翻新市场装配式装修预计从2020年的2%渗透率提升至2025年的25%，市场规模达2697亿元。
• 随着传统装修成本上升，装配式装修的性价比优势将更加凸显，推动其在C端市场的广泛应用。

附录：财务预测

投资逻辑

亚厦股份作为装配式装修的先行者，具备全产业链优势，技术储备丰富，业务模式成熟，有望在装配式装修市场中持续受益。公司积极拓展EPC大体量项目，提升市场竞争力。随着政策支持和市场需求增长，公司未来业绩有望实现跨越式提升。