20210827-安信证券-立高食品-300973.SZ-Q2利润短期承压_收入大超预期_5页_1mb

立高食品2021年Q2业绩总结

核心内容

立高食品（300973.SZ）在2021年第二季度披露了半年报，显示出公司在收入端表现强劲，但利润承压。公司2021年半年度实现营收12.52亿元，归母净利润1.37亿元，扣非后归母净利润1.30亿元，分别同比增长86.79%、79.95%、80.17%。其中，21Q2营收6.73亿元，归母净利润0.64亿元，扣非后归母净利润0.58亿元，分别同比增长60.59%、10.18%、6.46%。

主要观点

• 收入增长显著：2021年上半年收入增长超预期，冷冻烘焙食品收入增长最为突出，同比增长103.38%，占总营收比例达58.47%，为历史单季最高。
• 渠道表现亮眼：直销客户超过380家，收入同比增长158.98%。商超渠道同比增长212.35%，成为增长主要动力。
• 成本与费用上升：由于原材料价格上涨及产品结构变化，毛利率承压。Q2销售费用率、管理费用率均上升，且计提了超额业绩奖励800万元，导致净利率同比下降。
• 行业前景乐观：冷冻烘焙食品行业需求旺盛，公司凭借产品结构优化、产能扩张及渠道优势，预计未来收入和利润将持续增长。
• 投资建议：公司被维持“买入-A”评级，目标价为160元，对应2023年PE为50倍。

关键信息

收入与利润增长情况

• 2021年半年度：营收12.52亿元（+86.79%），归母净利润1.37亿元（+79.95%），扣非后归母净利润1.30亿元（+80.17%）。
• 2021年第二季度：营收6.73亿元（+60.59%），归母净利润0.64亿元（+10.18%），扣非后归母净利润0.58亿元（+6.46%）。
• 2021-2023年收入预测：预计年收入增速分别为43.1%、27.1%、26.3%，总营收分别为2589.2亿元、3291.0亿元、4157.9亿元。
• 2021-2023年净利润预测：预计净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.9亿元（扣除股权激励和超额业绩奖励）；3.4亿元、4.3亿元、5.4亿元（不扣除）。

成本与毛利率

• 毛利率：2021年上半年综合毛利率为35.90%，同比下降0.98个百分点；Q2毛利率为35.40%，同比下降2.18个百分点。
• 成本压力：酱料毛利率下降8.02个百分点，主要因浙江产线投产初期成本上升。冷冻蛋糕等低毛利产品占比增加也对毛利率产生影响。

费用情况

• 费用率：上半年销售/管理/研发费用率分别同比下降0.12、0.66、0.08个百分点；Q2费用率则同比上升1.22、1.37、0.84个百分点，主要由于广宣及业务推广费用大幅上升（均同比+200%以上）及咨询服务费提升。

产能与管理优化

• 产能扩张：公司新建华东生产基地，预计至2023年总产能达37.09万吨，相比2020年增长24.30万吨，3年CAGR达43%。
• 管理调整：公司聘任陈和军先生为总经理，有助于聚焦优质赛道，提升管理效率。

财务指标

• 每股收益：2021年预计每股收益1.79元，2023年预计2.89元。
• 每股净资产：2021年预计11.68元，2023年预计16.65元。
• 市盈率（PE）：2021年预计66.4倍，2023年预计41.1倍。
• 市净率（PB）：2021年预计10.2倍，2023年预计7.1倍。
• ROIC：2021年为96.4%，2023年预计53.2%。

风险提示

• 行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 新品扩张不及预期可能影响业绩增长。

总结

立高食品在2021年Q2表现出强劲的收入增长，冷冻烘焙食品成为主要增长引擎。尽管毛利率和净利率受到成本上升及费用增加的影响，但公司通过产品升级、渠道拓展和产能扩张，展现出良好的成长潜力。未来，公司有望凭借其核心竞争力和行业高景气度，持续扩大市场份额。投资者应关注其成本控制能力和新品推广效果，以评估其长期增长潜力。