20210827-浙商证券-立高食品-300973.SZ-立高食品半年报点评_21Q2收入大超预期_利润短期承压不改推荐逻辑_4页_2mb

立高食品（300973）半年报分析总结

核心内容概述

立高食品在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其中第二季度收入表现尤为亮眼，远超市场预期。尽管利润短期承压，但分析师认为这属于结构性调整，不影响公司长期增长逻辑。公司凭借新品投放、加大推广力度以及直销渠道的快速增长，持续扩大市场份额，并在冷冻烘焙和烘焙原料业务中保持强劲增长。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2021H1营收：12.52亿元，同比增长 86.79%
• 2021H1归母净利润：1.37亿元，同比增长 79.95%
• 2021Q2营收：6.73亿元，同比增长 60.59%
• 2021Q2归母净利润：0.64亿元，同比增长 10.18%（若剔除超额业绩奖影响，净利润增速约为 24%）

2. 产品与渠道增长亮点

• 冷冻烘焙业务：2021H1收入达7.31亿元，同比增长 103%
• 烘焙原料业务：2021H1收入达5.19亿元，同比增长 67.6%
  • 奶油产品：2.13亿元（+65%）
  • 水果制品：1.10亿元（+71.8%）
  • 酱料产品：9103万元（+79%）
  • 其他烘焙原材料：1.05亿元（+60%）
• 直销渠道：2021H1收入达3.93亿元，同比增长 159%，主要得益于商超客户如山姆、盒马等的贡献
  • 商超类客户收入：2.91亿元，同比增长 212%

3. 区域与产能表现

• 区域增长：
  • 华南：5.46亿元（+107%）
  • 华东：3.23亿元（+68%）
  • 华中：106%
  • 华北：63%
  • 西南：88%
  • 西北：45%
  • 东北：78%
• 产能利用率：
  • 冷冻烘焙：96.01%
  • 奶油：107%
  • 水果制品：85%
  • 酱料：56%
• 产能扩张：
  • 三水生产基地继续建设
  • 南沙基地二厂投入运营，产能快速满产
  • 河南卫辉基地因洪灾影响进度需重新制定

4. 盈利能力与费用变化

• 毛利率：2021H1为 35.90%（-0.98pct），2021Q2为 35.40%
  • 主要受原材料价格上涨和低毛利产品占比提升影响
• 费用率：
  • 销售费用率：13.90%（-0.12pct）
  • 管理费用率：4.90%（-0.66pct）
  • 研发费用率：3.17%（+0.09pct）
  • 财务费用率：0.02%（-0.06pct）
• 净利率：2021H1为 10.93%（-0.43pct），2021Q2为 9.45%（-4.32pct）

5. 投资评级与盈利预测

• 当前评级：买入
• 盈利预测：
  • 2021年：营收25.56亿元，净利润3.05亿元
  • 2022年：营收32.73亿元，净利润4.09亿元
  • 2023年：营收41.45亿元，净利润5.24亿元
• 每股收益（EPS）预测：
  • 2021年：1.80元
  • 2022年：2.41元
  • 2023年：3.10元
• 估值：
  • 2021年PE：65.98倍
  • 2022年PE：49.25倍
  • 2023年PE：38.38倍

6. 股票期权激励计划

• 2021-2025年收入增速目标（以2020年营收为基准）分别为：
  • 2021年：40%
  • 2022年：75%
  • 2023年：118%
  • 2024年：170%
  • 2025年：240%
• 预计未来5年收入CAGR为 27.7%

关键信息

• 收入增长驱动因素：新品投放、推广力度加大、直销渠道增长、商超客户表现优异
• 利润承压原因：原材料成本上升、低毛利产品收入占比提升、超额业绩奖计提
• 长期增长逻辑：冷冻烘焙业务作为核心增长引擎，烘焙原料业务稳步增长，产能持续扩张，公司质地良好，抗风险能力强
• 风险提示：
  • 食品安全风险
  • 原材料价格波动风险
  • 经销商管理风险

结论

分析师认为，尽管2021Q2利润短期承压，但公司通过加大投入和推广，实现了收入的快速增长，进一步巩固了市场地位。未来，冷冻烘焙与烘焙原料业务将持续带动公司增长，同时产能扩张和股票期权激励计划也表明公司对长期发展的信心。因此，维持“买入”评级。