棉花策略月报-20240303-光大期货-38页_1mb

光大证券2020年半年度业绩报告中的棉花策略月报指出，2024年3月，内外棉价格走势分化，需警惕高位回落风险。报告涵盖宏观、供需、进出口及库存等方面分析，现总结如下：

一、宏观环境
美国通胀黏性较强，市场对美联储降息预期过于乐观，3月降息概率基本为零，年内降息次数下调至3次。美元指数高位震荡，宏观扰动持续，需关注后续美联储政策动向。

二、供应端分析

1. 美国棉花：USDA预计2023/24年度美棉产量为2706万吨，为历史低位，对美棉形成支撑；2024/25年度美棉产量预计同比增加33%。
2. 全球供应：全球棉花产量基本持平，但非美国家增幅有限，对美棉价格支撑作用减弱；出口方面，美国陆地棉出口净签约量连续下降，装运量维持稳定，关注出口节奏变化。

三、需求端分析

1. 国内需求：节后纺织企业开机负荷恢复缓慢，新增订单较少，“金三银四”旺季不及预期。1月纯棉纱产量和消费量环比均有增长，但开机率尚未达到高位。
2. 海外需求：越南、印度、巴基斯坦纺织企业开机率均环比上升，显示东南亚需求有所恢复，但订单规模尚待观察。

四、进出口动态
美国对华棉出口依存度约40%，但价格倒挂程度加深，内外价差扩大至-2073元/吨。中国棉花进口量维持高位，但进口结构中巴西棉占比提升；棉纱进口主要因基数较低，同比增幅较大。

五、库存与金融持仓

1. 国内外库存：美国期末库存调减，库销比下降，支撑价格；中国棉花商业库存及工业库存处于历史高位，供应压力较大。
2. 期货市场：郑棉多头持仓集中，净多单达历史高位，需警惕资金扰动；内外棉大幅分化，郑棉跟跌不跟涨，基差走强，价格波动幅度加大。

六、价格走势与风险
内外棉价差扩大，美棉主因供需偏紧驱动价格上涨，但全球供需平衡下，非美棉花竞争力提升，压制美棉出口。郑棉受需求疲软拖累，现货价格小幅上移，期货合约基差震荡走强。

七、关注重点
宏观变化（美联储降息预期、美联储政策调整）、下游需求（开机率、订单情况）、内外价差、CFTC持仓变化及美国出口数据波动。

综上，当前棉花市场供需矛盾局部化，需警惕高位回落风险，重点关注国内需求恢复节奏及政策面变量。