20150121-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（1月上期）-上市公司迈出实质性动作_体育产业再度升温_35页_1mb

服饰纺织行业2015年1月上半月总结

核心内容

行业概况

• 行业规模：截至2015年1月，A股服饰行业共有91只股票，占总市值的3.6%，流通市值占1.1%。
• 行业表现：2015年1月上半月，服饰行业指数排名略靠前，与沪深300持平，但相对估值继续下滑。

主要观点

1. 基本面数据核心主题

• 运行：2014年1-11月纺织业和服装业收入增速分别为7.6%和8.3%，较1-10月略有回落；床上用品业收入增速为6.7%，略有提升；皮鞋制造业收入增速为7.1%，与1-10月持平。
• 内需：2014年12月服装零售额同比-0.4%，首饰零售额同比+1.6%，全年累计服装零售额+1%，首饰零售额-11.6%。
• 外需：2014年12月纺织品和服装出口分别为98和159亿美元，同比分别增长+0.2%和-2.1%；出口增速继续回落，1-12月累计出口增长4.9%和5.2%，低于2013年。
• 供给：1-11月纺织业和服装业固定资产投资增速略有回升，但皮革行业投资增速回落；11月纱、布产量增速处于低位，成品库存同比增速略有波动。
• 成本：金价显著反弹，1月上旬较12月底上涨4.7%和8.1%；棉价继续下跌，内外棉价差维持在2500元/吨左右；USDA上调2014/15年度全球棉花期末库存。

2. 投资策略

• 总体思路：15年投资建议“1+3”策略，即精选转型时代业绩领先的公司，结合主业并购、主题投资（如体育产业、国企改革等）和跨界转型。
• 主题类：体育产业热度提升，贵人鸟参股虎扑、探路者计划布局体育产业、浔兴增发、凯撒关注后续布局。
• 基本面运营：推荐百圆裤业、森马服饰、富安娜，因其业绩表现稳健或有估值切换和并购预期。
• 与主业相关的并购机会：推荐朗姿、罗莱、奥康等，关注其并购带来的外延发展机会。
• 制造行业：预计Q4或Q1为棉企盈利低点，后续棉价波动减弱，盈利将改善。关注华孚、鲁泰、百隆等。

关键信息

行业指数表现

• 绝对表现：1月上半月行业指数略有回升，但相对表现仍偏弱。
• 估值水平：截至1月16日，服装家纺板块绝对市盈率为27.7X，纺织制造为29.1X；相对市盈率（以沪深300为基准）分别为2.1X和2.2X。

公司跟踪

A股重点公司

• 富安娜：12月电商增长，全年收入略超预期，估值切换预期强烈。
• 梦洁：12月零售表现超预期，直营增长近双位数，加盟增长20%。
• 朗姿：12月销售下滑，但估值切换带来投资机会。
• 七匹狼：12月销售预计下滑，直营表现差于加盟。
• 卡奴迪路：12月收入下降，估值偏高。
• 森马服饰：业绩领先，估值切换和并购预期带来弹性。
• 百圆裤业：澄清证监会事件后股价恢复，估值较高。

港股重点公司

• 周大福：内地销售增长，估值偏高。
• 卡撒天娇：内地销售增长，但估值偏高。
• 李宁：14Q4预亏8.2亿，但收入端已逐步改善。
• 宝姿：内地销售增长，估值偏高。

海外公司

• H&M：12月销售增长15%，表现优于其他品牌。
• Uniqlo日本：销售增长10.2%，海外增长47%。
• Coach：拟收购高端女鞋品牌StuartWeitzman。
• Tiffany：假日季销售疲软。
• 历峰 & Burberry：销售分别增长4%和14%。
• Kering：收回GUCCI眼镜代理权。
• ASOS：销售增长15%，国际市场恢复增长。
• Boohoo：盈利预警。

风险提示

• 经济放缓：可能影响终端消费。
• 外需不振：出口表现不佳。
• 行业转型低于预期：可能影响业绩增长。

二级市场走势回顾

• 行业走势：14年全年累计涨幅居中，品牌类普涨，制造类波动较小。
• 个股走势：A股和H股品牌公司涨跌幅不一，部分公司如百圆、贵人鸟、海澜等表现较好。

基本面数据指标体系

• 行业运行指标：收入增速、固定资产投资增速、产量增速等。
• 内需指标：零售额、零售量、金价波动等。
• 外需指标：出口额、出口增速等。
• 供给指标：库存增速、投资增速等。
• 成本指标：棉价、金价、库存差等。

总结

服饰纺织行业在2015年1月上半月表现出一定的复苏迹象，但整体仍处于底部震荡状态。体育产业成为新的投资热点，多家公司通过资本运作布局体育领域。品牌公司表现优于制造类，但估值分化明显。投资策略建议关注业绩领先的公司，结合主业并购、主题投资和跨界转型，以把握市场机会。同时，需警惕经济放缓和外需不振等风险因素。