深度报告-20210628-西部证券-容百科技-688005.SH-首次深度覆盖报告_国内三元正极龙头_高镍化趋势下市占率有望提升_35页_1mb

容百科技深度分析总结

核心内容

容百科技（688005.SH）是国内领先的锂电池正极材料供应商，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料及其前驱体，客户涵盖宁德时代、比亚迪、中航锂电、SK等国内外动力电池龙头企业。公司技术实力雄厚，具备高镍正极材料的领先优势，并在产能扩张和产业链纵向延伸方面表现突出。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内唯一一家三元正极产销量超过2.5万吨的企业，市占率稳居国内第一，高镍正极材料市占率全球第一。
• 高镍化趋势明显：随着新能源汽车对续航里程和能量密度的要求提升，高镍三元正极材料成为未来发展趋势。预计2021-2023年全球高镍三元正极材料需求CAGR为64%，而公司在国内高镍正极材料市场占有率有望提升至52%。
• 产能扩张计划明确：公司计划到2023年三元正极产能达到35万吨，远期规划至2030年产能达100万吨。同时，公司前驱体自供率将从2020年的10%提升至2023年的60%，有助于提升成本控制和产品品质。
• 盈利质量提升：公司营收和盈利质量持续改善，2020年归母净利润同比增长144%，EPS为0.48元。预计2021-2023年归母净利润分别为9.07/19.18/28.06亿元，EPS分别为2.03/4.29/6.27元，对应PE估值为76倍，目标价为154.28元。
• 行业前景广阔：全球三元正极材料需求预计在2021-2025年CAGR为33%，高镍三元正极材料需求CAGR有望达到64%。公司凭借技术优势和产能扩张，有望在市场集中度提升的趋势中进一步巩固龙头地位。

关键信息

产能与市场占有率

• 2020年：公司三元正极产能4万吨，国内市占率第一，高镍正极市占率近60%，全球NCM高镍材料市占率40%。
• 2021-2023年：公司计划将产能提升至15、25、35万吨，预计2023年国内市占率将达30%，高镍正极市占率达52%。
• 2030年：公司规划总产能达100万吨，成为行业龙头。

财务表现

• 营业收入：2016-2020年CAGR为44%。
• 归母净利润：2016-2020年CAGR为135%。
• EPS：2020年为0.48元，预计2021-2023年分别为2.03/4.29/6.27元。
• 市盈率（P/E）：2020年为244.2倍，预计2021年为57.4倍。
• 市净率（P/B）：2020年为11.5倍，预计2021年为9.6倍。

技术与研发

• 公司研发投入持续加大，累计获得82项授权专利，其中发明专利46项，实用新型36项。
• 管理层和技术团队背景深厚，主要成员均具备锂电行业丰富的经验。
• 公司在高镍材料领域具备技术优势，产品迭代快，率先实现NCM811的量产。

市场趋势

• 动力电池领域：三元正极材料占比高，预计2025年全球三元电池市占率将小幅下降至75%，但高镍三元正极材料（如NCM811）将占据主要份额。
• 储能领域：三元正极材料（主要为NCM523）占全球锂电储能的50%，预计未来占比将逐渐下降。
• 消费电子领域：三元正极材料占全球消费电池的60%，预计未来占比将小幅提升。

竞争格局

• 国内三元正极材料市场集中度逐渐提升，2020年前十大企业占据82.9%的市场份额。
• 容百科技在高镍正极材料领域扩产速度最快，未来三年新增产能分别为11.0/10.0/10.0万吨，产能占比将显著提升。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 原材料价格波动。
• 下游需求不及预期。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：154.28元。
• 估值：参考可比公司2021年平均76倍PE估值，给予公司2021年76倍PE估值。

图表目录（摘要）

• 图1：容百科技核心指标概览图
• 图2：容百科技发展历程图
• 图3：公司股权结构图
• 图4：研发费用占营业收入比例维持在4%左右
• 图5：2020年公司营业收入同比减少9.43%
• 图6：2020年归母净利润同比增长144%
• 图7：2020年公司整体毛利率略有下滑
• 图8：公司各业务毛利率走势
• 图9：公司正极业务毛利率处于行业较高水平
• 图10：2020年公司期间费用率趋于稳定
• 图11：2020年容百合计期间费用率（不含研发）处于行业最低水平
• 图12：公司资产负债率维持较低水平
• 图13：公司短期偿债能力稳中有升
• 图14：2020年公司存货周转率略有下降
• 图15：近年来公司总资产周转率基本稳定
• 图16：2020年容百ROE处于行业中等水平
• 图17：2020年容百销售净利率处于行业较高水平
• 图18：2020年容百权益乘数处于行业较低水平
• 图19：2020年容百总资产周转率处于行业较高水平
• 图20：公司营收和盈利质量有所改善

总结

容百科技凭借高镍三元正极材料的技术优势和产能扩张，有望在未来几年内进一步巩固其在国内市场的龙头地位，并在全球市场中占据重要份额。公司盈利能力和财务状况良好，未来业绩增长可期。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，高镍正极材料需求持续增长，容百科技具备较强的市场竞争力和成长潜力。