20220626-安信证券-7月流动性展望_6月超储率在1.5_附近_7月资金面料继续维持宽松_9页_592kb

2022年7月流动性展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年6月和7月的流动性状况，指出资金面整体保持宽松，超储率有所回升，资金价格温和上行，但整体仍低于政策利率。同时，展望7月流动性环境，认为政府债发行压力不大，财政存款继续投放流动性，资金面有望维持宽松态势。此外，报告还分析了存单利率、债市杠杆率等关键指标，提出了对债券市场的策略建议。

6月流动性回顾

超储率变化

• 5月：超储率降至1.3%附近，超储规模约3.1万亿元。
• 6月：预计超储率将升至1.5%左右，主要得益于央行逆回购净投放500亿元，以及国债和地方债净融资约1.62万亿元。
• 月末央行可能通过加大逆回购投放进一步提升超储率，跨季资金压力不大。

资金价格

• DR001：中枢上行7BP至1.42%。
• DR007：中枢上行5BP至1.64%。
• 资金价格整体温和上行，但仍显著低于政策利率，资金面维持宽松。

7月流动性展望

政府存款与政府债发行

• 国债发行：预计7月发行约5500亿元，到期偿还约6595亿元，净融资约-1100亿元。
• 地方债发行：预计7月发行约4000亿元，到期偿还约4920亿元，净融资约-1000亿元。
• 政府债净融资：预计为-2000亿元左右，表明财政存款或继续投放流动性。

财政收支情况

• 财政收入：7月可能继续承压，因留抵退税进入收尾阶段。
• 财政支出：短期内仍将保持较快增速，以支持“稳增长”目标。
• 财政存款净投放：预计在5000亿元附近，对流动性形成支撑。

银行缴准

• 缴准基数：预计环比减少1.5万亿元，法定存款准备金减少约1100亿元。
• 对流动性的影响：对市场流动性提供一定支持。

货币宽松与存单利率

• 存单利率在6月先上行至2.43%，后回落至2.30%，整体仍处于低位。
• 存单利率上行主要受跨月和半年末信贷投放需求增加影响。
• 随着市场对资金面担忧消退，结合“稳增长”政策导向，货币宽松预计延续，存单利率将维持低位。

债市杠杆率与交易情况

• 债市杠杆率：截至6月24日，达到108.8%，处于历史同期偏高水平。
• 隔夜成交占比：也处于历史同期相对高位，表明市场交易活跃。
• 流动性影响：尽管杠杆率偏高，但流动性总量仍保持合理充裕，短期内对资金面影响有限。

策略观点

• 利率债策略：以“震荡为主+择时交易”为原则，关注市场波动中的机会。
• 债市策略：以“票息为主+交易增厚”为策略，强调票息收益和短期交易策略。
• 政策影响：虽然宽信用、宽财政和房地产放松政策不利于债市，但政策作用释放较慢，经济恢复进程预计较缓，债市风险可控但机会有限。

风险提示

• 央行公开市场投放超预期，可能影响流动性格局。
• 季末财政投放力度不及预期，可能加剧资金紧张。

关键数据汇总

结论

6月流动性维持宽松，超储率回升至1.5%左右，7月流动性预计继续宽松。政府债发行压力不大，财政存款继续投放流动性，银行缴准压力较低，资金价格温和上行但整体仍偏松。存单利率维持低位，债市杠杆率偏高但对资金面影响有限。在“稳增长”政策背景下，货币宽松仍会延续，但债市机会有限，策略上建议以震荡和票息为主。