20161102-华创证券-交运行业2016年三季报回顾：整体好于半年报，关注改革，继续推荐铁路行业_21页_1mb

交通运输行业2016年三季报回顾与投资建议总结

核心内容概述

交通运输行业在2016年前三季度整体营收增长7.9%，归属净利下滑9.6%，整体表现好于半年报。其中航空、机场、公路、物流、公交实现营收与净利双增长，而铁路及航运则出现双下滑。航空业因汇兑损失减少及燃油成本下降，成为利润增长最快板块；物流行业受益于供应链企业高增长，收入增速达28.21%；快递行业首次登上资本市场，业务量与收入增长显著。

主要观点

1. 交通运输行业三季报数据回顾

• 收入增长：前三季度交通运输行业实现营收增长7.9%。
• 净利下滑：归属净利同比下滑9.6%，但整体好于半年报（半年报营收增长6.52%，归属净利下滑27%）。
• 板块表现：
  • 航空：归属净利同比增速24.6%，为利润增长最快的板块。
  • 物流：行业收入增速28.21%，快递行业表现突出。
  • 铁路：受大秦铁路影响，行业营收下滑13.52%，归属净利下滑47.76%。
  • 航运：受中国远洋亏损影响，整体亏损超50亿元。
  • 机场：受益于民航景气，实现营收和净利双增长。
  • 公路：营收增长4.23%，归属净利增长17.77%。
  • 公交：整体表现平淡，仅申通地铁因上海国资改革受益。

2. 强周期板块分析

2.1 航空业

• 汇兑损失减少：国航、东航、南航财务费用分别减少10.3亿元、10亿元、19.64亿元。
• 人民币贬值幅度下降：前三季度人民币兑美元贬值2.84%，去年同期为3.96%。
• 美元负债比例下降：三大航美元负债比例大幅下降，降低汇率波动对利润的影响。
• 燃油成本下降：布伦特原油均价同比下降23.7%，WTI原油价格同比下降18.6%。
• 需求端增长：三大航RPK及ASK增速均高于供给增速，需求增速与运力增速基本匹配。

2.2 航运业

• 集运及干散货市场低迷：SCFI、CCFI及BDI指数均值同比分别下跌23.6%、24.4%及23.12%。
• 中国远洋巨亏：亏损92.2亿元，去年同期盈利1.88亿元。
• 油运企业表现较好：招商轮船、中海发展归属净利分别增长8.77%及67.41%，但三季度单季收入利润下滑。

基础设施运营类分析

1. 机场

• 需求带动增长：全国100家主要机场飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比分别增长9.25%、9.57%及5.00%。
• 营收与净利双增：前三季度机场板块营收增长7.48%，净利增长11.84%。

2. 铁路

• 大秦铁路影响显著：占行业收入和利润的64%及80%，运量及收入同比分别下滑20.8%及21.82%，利润减少54.01%。
• 运量回升预期：受益于补库存、公路治超及冬季用煤，运量跌幅收窄，未来或存在提价可能。
• 提价弹性测算：大秦线提价1分钱，预测增收20亿元，全线提价贡献净利润约19亿元。
• 广深铁路改革弹性：营收增长11.9%，归属净利增长23.4%，高铁分流有限，未来有望受益于铁路改革。

3. 公交

• 申通地铁受益于上海国资改革：营收增长4.41%，归属净利增长0.8%，公司为典型的“大集团、小公司”模式。
• “轨交+物业”模式成功：参照港铁公司，未来若定位此模式，有望提升盈利能力。

4. 港口

• 货物吞吐量低速增长：前三季度全国主要港口货物吞吐量同比增长2.26%，外贸货物吞吐量增长3.6%。
• 集装箱吞吐量增速下滑：同比增长3.5%，较去年同期下降1.4个百分点。
• 财务表现：行业收入同比下滑2.42%，归属净利同比下跌10.27%。

5. 公路

• 客运量下滑，货运量增长：客运量同比下降4.9%，货运量同比增长4.9%。
• 财务表现良好：行业营收增长4.23%，归属净利增长17.77%，板块整体盈利增长。

物流行业分析

• 收入集中度高：前五大供应链企业营收占行业收入的84%，利润贡献占40%。
• 快递行业崛起：圆通速递成为A股快递第一股，前三季度营收增长43.53%，净利增长90.74%；中通快递登陆纽交所，业务量增长54%，收入增长43.9%。
• 供应链企业特点：营收规模大，但毛利较低；非供应链企业虽利润增速快，但体量较小。

投资建议

• 重点推荐铁路行业：
  • 广深铁路：高铁分流有限，铁路改革弹性标的。
  • 大秦铁路：运量跌幅收窄，有望持续回升，业绩改善可期。
• 重点推荐上海国资改革标的：
  • 申通地铁：受益于上海国资国企改革，未来盈利提升可期。
• 民航改革受益：
  • 国航、东航：受益于民航客运价改及混合所有制改革。
• 航运行业关注点：
  • 招商轮船、中海发展：相对景气的油运公司，关注其改革前景。

风险提示

• 人民币大幅贬值：可能对航空业利润造成负面影响。
• 原油价格大幅上升：增加航空及航运成本。
• 经济增速大幅下滑：影响整体交通运输需求及盈利。

附：分析师信息

• 证券分析师：吴一凡（执业编号：S0360516090002），联系方式：电话021-20572560，邮箱wuyifan@hcyjs.com。
• 联系人：刘阳（电话021-20572578，邮箱liuyang@hcyjs.com）。

图表目录

• 图表1：交通运输各子行业收入同比增速
• 图表2：交通运输各子行业归属净利同比增速
• 图表3：交通运输各子行业收入占比
• 图表4：交通运输各子行业归属净利占比
• 图表5：交通运输各子行业股价表现情况
• 图表6：汇兑波动对净利润的影响
• 图表7：布伦特原油期货价格走势
• 图表8：WTI原油期货价格走势
• 图表9：中国国航客座率
• 图表10：中国国航RPK及ASK
• 图表11：东方航空客座率
• 图表12：东方航空RPK及ASK
• 图表13：南方航空客座率
• 图表14：南方航空RPK及ASK
• 图表15：春秋航空月度同比增速
• 图表16：2016年航空公司客座率
• 图表17：2016年航空公司供需结构
• 图表18：CCFI指数走势
• 图表19：SCFI指数走势
• 图表20：BDI走势图
• 图表21：全国主要机场起降架次同比增速
• 图表22：全国主要机场旅客吞吐量同比增速
• 图表23：大秦线运量三季度持续回升
• 图表24：大秦铁路提价弹性测算
• 图表25：全国主要港口货物吞吐量单月同比增速
• 图表26：全国主要港口外贸货物吞吐量单月同比增速
• 图表27：高速公路公司股息率及PE
• 图表28：前五大企业收入占比
• 图表29：前五大企业利润贡献占比
• 图表30：规模以上快递业务收入及业务量当月同比
• 图表31：行业三季报一览

行业评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。