医药生物行业2020年投资策略：返璞归真，回归本源-20191216-广发证券-73页_2mb

报告摘要

医药生物行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年医药生物行业投资策略强调“返璞归真，回归本源”，主要聚焦于创新药、医疗器械、医疗服务、疫苗及低估值领域。国家医保局的成立推动了药品定价体系的重塑，通过仿制药带量采购和创新药谈判进医保，使得医药产业进入深层次转型期。医疗器械领域地方试点集采模式逐步推进，药监体系标准国际化也加快了产业创新步伐。

主要观点

政策推动改革：国家医保局通过带量采购和医保谈判，推动药品定价体系改革，提高医保资金使用效率，同时促进医院成本管控和运行效率提升。
创新药研发高涨：国内外创新药项目进入临床开发阶段，临床开发壁垒逐步显现，有利于国内创新药产业健康发展。初创企业融资优化，传统药企加快布局，形成大药企与Biotech的分工合作。
CRMO全球化机会：国内CRMO企业受益于人力成本优势，产业链一体化扩张有助于提升竞争力。骨科器械、IVD、微创医疗器械等细分领域成长空间较大。
医疗服务需求增长：医疗服务品牌效应凸显，连锁医疗龙头持续扩张。高端疫苗具备高成长性与政策免疫属性，生长激素作为消费升级品种，仍有较大渗透率提升空间。
医药消费持续增长：医疗消费领域成长确定性高，特别是骨科器械、化学发光检测、辅助生殖服务等。

关键信息

重点投资组合与关注标的

组合类型	重点投资标的	关注标的
创新药组合	恒瑞医药、石药集团、金斯瑞生物科技、中国生物制药、丽珠集团	翰森制药、信达生物-B、君实生物-B
进口替代组合	威高股份	迈瑞医疗、南微医学、启明医疗-B、爱康医疗
国际化组合	药明康德	药明生物
医疗消费组合	爱尔眼科、通策医疗、康泰生物、沃森生物、康希诺生物-B、长春高新	锦欣生殖
低估值组合	国药股份、一心堂、国药一致、中国中药

风险提示

药品审评进度低于预期
带量采购进度及范围超预期
创新药研发投入低于预期

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2019-12-16

带量采购趋势

第一批25个带量采购品种自2019年4月执行以来，中选企业销量显著增长，多数中选企业在2019年第二季度销量环比翻倍，且中选企业迅速抢占未中选企业的市场份额。部分中选规格甚至在非中选规格中实现市场扩张。

估值与财务分析

以下为部分重点公司的估值与财务数据概览：

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	评级	合理价值(元/股)	2019年EPS(元)	2020年EPS(元)	2019年PE(x)	2020年PE(x)	2019年EV/EBITDA(x)	2020年EV/EBITDA(x)	2019年ROE(%)	2020年ROE(%)
恒瑞医药	600276	CNY	86.85	买入	94.20	1.19	1.57	72.98	55.32	64.75	52.06	20.9	21.9
康泰生物	300601	CNY	89.55	买入	91.00	0.91	1.29	98.41	69.42	85.47	71.63	24.9	26
一心堂	002727	CNY	22.53	买入	33.60	1.12	1.34	20.12	16.81	12.02	10.21	13.6	14
爱尔眼科	300015	CNY	40.83	买入	37.80	0.45	0.57	90.73	71.63	54.50	42.33	17.7	18.5
通策医疗	600763	CNY	105.25	买入	125.80	1.48	1.88	71.11	55.98	46.94	37.00	26.5	25.2
长春高新	000661	CNY	445	买入	469.99	8.24	10.93	54.00	40.71	36.22	27.32	21.8	23.3
沃森生物	300142	CNY	31.31	买入	36.90	0.15	0.82	208.73	38.18	175.68	28.13	4.7	20.7
药明康德	603259	CNY	94.58	买入	104.40	1.39	1.74	68.04	54.36	67.81	52.06	11.2	12.3
丽珠集团	000513	CNY	30.39	增持	29.10	1.32	1.51	23.02	20.13	18.98	17.30	10.2	10.4
国药股份	600511	CNY	24.19	买入	37.57	2.22	2.57	10.90	9.41	6.72	5.91	15.6	15.2
中国中药	00570	HK	3.48	买入	6.2	0.33	0.39	10.55	8.92	5.30	4.61	10.4	11.4

图表与数据索引

图1：“三医”联动中医保、医疗、医药三方的合作效率逐步提升
表1：医保局主导的“4+7”带量采购及“4+7”带量采购全国扩面中标企业及中标价格
表2：第一批带量采购乳腺的25个品种在样本医院销量情况
表3：医保局主导的带量采购规则演进
表4：主要跨国药企中国区业务表现
表5：2016-2018年医保谈判入选国产品种样本医院销售额
表6：2016-2018年医保谈判入选进口品种样本医院销售额
表7：各省市医用耗材集采政策
表8：已通过一致性评价的口服制剂
表9：已通过一致性评价的注射剂
表10：即将陆续上市的国产新药
表11：2019年主要CRMO公司并购/投资活动
表12：泰格医药在临床CRO领域的战略合作
表13：小分子CMO领域的战略合作
表14：药明生物产能扩建
表15：大分子和精准医疗领域的战略合作
表16：基层医院提升整体能力要求
表17：全球医疗器械市场情况
表18：IVD各细分领域国产与进口产品市场份额
表19：国产厂家化学发光仪器投放情况
表20：国内不同等级医院数量
表21：国内化学发光仪器数量测算
表22：通策医疗自建和收购持续推进
表23：爱尔眼科2019上半年并购新建分院情况
表24：爱尔眼科2019年10月29日并购扩大合作方范围
表25：爱尔眼科2019年下半年并购项目
表26：四大连锁药店门店布局情况
表27：益丰药房2019年发生9起并购事件
表28：老百姓2019年发生6起并购事件
表29：大参林2019年发生5起并购事件
表30：一心堂2019年自建门店数量
表31：国内二类苗价格对比
表32：国内疫苗上市公司研发管线概览
表33：美国和中国获批的重组人生长激素(rh-GH)适应症
表34：石药集团未来3年计划上市的创新药和新型制剂产品
表35：启明医疗-B全球布局
表36：中国IVF市场份额情况(2018年)
表37：中国等级医院情况统计(2018年)

总结

医药生物行业在政策推动下进入转型期，重点聚焦于创新药、医疗器械、医疗服务及疫苗领域。国家医保局通过带量采购和医保谈判重塑药品定价体系，促进医药产业的供给侧改革。同时，药监体系国际化提升产业竞争力。CRMO企业受益于人力成本优势，有望实现全球化发展。骨科器械、IVD、微创医疗器械、高端疫苗、生长激素等细分领域成长空间较大。重点投资组合涵盖创新药、进口替代、国际化、医疗消费及低估值企业，需关注政策变动及研发投入风险。

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