2022年医药行业投资策略：医改回归医疗本源，成长、赛道两手抓-20220116-东吴证券-150页_5mb
报告摘要
2022年医药投资策略总结
核心内容
2022年医药投资策略强调“成长、赛道两手抓”，认为医药板块虽经历2018年后仿制药集采、器械集采及疫情影响，但整体仍呈现螺旋式上升趋势。在DRG/DIP支付方式改革全面推广背景下，医药行业将更注重药品和耗材的成本最小化或临床价值最大化。同时，医药板块估值偏低的中药、原料药等子行业将出现边际改善，成为投资机会。
主要观点
- 医药板块走势：2021年医药指数下跌5.65%，但部分子行业如原料药、中药表现亮眼，分别上涨34.0%和31.7%。医药行业整体估值偏低，但内部存在显著分化。
- 政策导向：2022-2024年DRG/DIP支付方式改革将推动产业升级，同时医保政策支持创新药发展，包括将中药纳入医保目录、简化中医新技术审核程序等。
- 医药投资方向：
- CXO、医疗服务、上游设备和耗材：景气度高，具备进口替代空间。
- 创新药及疫苗：政策预期稳定，研发推进，预计股价修复。
- 医药消费：不受政策影响，具有长期增长潜力。
- 风险提示：包括药品和耗材降价超预期、医改政策执行低于预期、药物研发失败等。
关键信息
重点推荐个股
| 公司名称 | 领域 |
|---|---|
| 迈瑞医疗 | 医疗器械 |
| 药明康德 | 创新药产业链 |
| 恒瑞医药 | 创新药 |
| 片仔癀 | 中药 |
| 爱尔眼科 | 医疗服务 |
| 智飞生物 | 生物制品 |
| 万泰生物 | 生物制品 |
| 长春高新 | 生物制品 |
| 凯莱英 | 创新药产业链 |
| 同仁堂 | 中药 |
| 康泰生物 | 生物制品 |
| 通策医疗 | 医疗服务 |
| 海吉亚 | 医疗服务 |
| 爱美客 | 医美 |
| 华熙生物 | 医美 |
| 华东医药 | 医美 |
| 昊海生科 | 医美 |
| 百诚医药 | 创新药产业链 |
| 海泰新光 | 医疗器械 |
| 恒瑞医药 | 创新药 |
| 信达生物 | 创新药 |
| 科济药业 | 创新药 |
| 康宁杰瑞 | 创新药 |
| 诺诚健华 | 创新药 |
| 荣昌生物 | 创新药 |
| 博腾股份 | 创新药产业链 |
| 九洲药业 | 创新药产业链 |
| 天宇股份 | 原料药 |
| 司太立 | 原料药 |
| 同和药业 | 创新药 |
| 普洛药业 | 原料药 |
| 天坛生物 | 生物制品 |
| 鱼跃医疗 | 医疗器械 |
| 博雅生物 | 生物制品 |
| 信邦制药 | 医疗服务 |
医药行业市盈率与溢价率
- 横向比较：2021年12月，医药行业PE为34倍，在申万一级行业中排名第9。
- 纵向比较：过去10年，医药行业PE最高73倍，最低23倍，平均38倍，当前估值低于历史平均。
- 子行业表现：医疗服务（68倍）、化学原料药（47倍）、化学制剂（35倍）市盈率最高；生物制品（34倍）、中药（34倍）、医疗器械（27倍）市盈率较低。
医药制造业数据
- 2021年1-11月，医药制造业营业收入增长18.6%，利润总额增长71.8%，显示行业复苏迹象。
创新药审评与医保谈判
- 2021年，NMPA批准45款国产创新药上市，创历年之最。
- 医保谈判机制注重药品的临床价值、安全性、经济性、创新性与公平性，对创新药形成支持。
原料药行业分析
- 原料药行业政策趋严，推动行业向高质量、高附加值、绿色发展转型。
- 中国已成为全球第一大原料药生产国与出口国，提供约30%的全球原料药产能。
- 专利悬崖将带来仿制药需求激增，推动特色原料药放量。
- 原料药企业通过扩产和融资（如定增、可转债、IPO）为仿制药市场做好准备。
原料药与下游产品关系
- 原料药放量主要依赖于下游仿制药生命周期，分为导入期、快速放量期、缓慢增长期、平台期和衰退期。
- 在导入期和快速放量期，原料药需求增长迅速，如DPP4抑制剂、SGLT-2抑制剂、Xa因子抑制剂、碘造影剂等。
上下游价格改善
- 2020年原材料价格普涨，但2021年11月开始回落。
- 原料药价格总体稳定，部分如沙坦类、普利类、他汀类等在环保政策推动下持续上涨。
原料药制剂一体化
- 原料药企业向CDMO转型具备优势，如九洲药业通过技术平台建设与收购，提升竞争力。
估值与盈利预测
重点公司盈利预测与估值
| 公司名称 | 市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 恒瑞医药 | 3,037 | 2022E: 78.17 | 38.61 |
| 药明康德 | 3,424 | 2022E: 58.67 | 58 |
| 迈瑞医疗 | 3,933 | 2022E: 99.02 | 40 |
| 片仔癀 | 2,353 | 2022E: 25.09 | 94 |
| 爱尔眼科 | 1,951 | 2022E: 30.14 | 65 |
| 智飞生物 | 1,830 | 2022E: 58.70 | 31 |
| 万泰生物 | 1,272 | 2022E: 21.43 | 59 |
| 长春高新 | 1,061 | 2022E: 53.82 | 20 |
| 凯莱英 | 944 | 2022E: 17.81 | 53 |
| 九洲药业 | 425 | 2022E: 8.35 | 51 |
| 天宇股份 | 182 | 2022E: 5.84 | 30 |
| 同和药业 | 46 | 2022E: 1.51 | 30 |
| 博腾股份 | 442 | 2022E: 7.37 | 60 |
| 贝达药业 | 318 | 2022E: 8.06 | 48 |
| 海思科 | 221 | 2022E: 4.65 | 47.5 |
| 丽珠集团 | 374 | 2022E: 23.16 | 16.1 |
| 石药集团 | 1,117 | 2022E: 64.22 | 14.2 |
策略方向
- 高质量策略：关注细分领域，发展高端剂型、难仿药和首仿药，如海思科、丽珠医药等。
- 国际化策略：寻找具有License out潜力的创新药企业，如信达生物、科济药业等。
- 颠覆性创新方向：关注ADC、双抗、mRNA、Protac等前沿技术，如诺诚健华、荣昌生物等。
风险提示
- 药品价格下降超预期
- 医改政策执行低于预期
- 药物研发进度不及预期或失败
- 创新药及企业出海政策风险
- 集采风险
- 新冠疫情防控不及预期
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载