医药行业2020年度投资策略：把握产业升级脉络，回归企业价值本源-20191228-长江证券-47页_2mb

医疗保健行业投资策略总结

核心内容

2020年医药行业投资策略的核心在于把握产业升级脉络，回归企业价值本源。行业正处于深度医改阶段，政策对医药市场的影响日益加深，市场已对板块内企业进行估值修正。在这样的背景下，关注企业内在价值的真实成长，而非仅以政策免疫程度评估，成为投资的关键。

主要观点

• 医药行业面临结构性调整：2019年带量采购等政策对仿制药市场造成冲击，但对创新药和优质制造企业而言，这是机遇大于挑战的时期。
• 创新药是产业升级的核心方向：国内创新药研发加速，多个品种已进入收获期，预计2020年将有更多创新药获批，带动相关企业成长。
• 医疗器械行业前景广阔：进口替代空间巨大，体外诊断、消化内镜和耗材、骨科耗材等领域是国内企业有望突破的板块。
• 医疗服务和药店集中度提升：龙头企业具备较强的内生增长和外延扩张能力，有望在政策推动下持续增长。
• CRO/CDMO行业受益于创新药发展：随着创新药数量的增加，CRO和CDMO企业的市场需求和投资价值持续提升。
• 医药制造企业的全球竞争力增强：国内企业具备较强的化学合成和产能建设能力，尤其在规范市场中展现出优势。

关键信息

制药工业

• 带量采购政策推动药品价格体系调整，对仿制药造成较大冲击，但创新药和高壁垒制造企业迎来发展机遇。
• 国内创新药研发加快，2019年1-11月IND数量达221个，创新药企如恒瑞医药、贝达药业、百济神州等表现突出。
• 国产创新药已进入收获期，如本维莫德、聚乙二醇洛塞那肽、卡瑞利珠单抗等获批上市。
• 部分国产创新药已进入全球Ⅲ期临床试验，如泽布替尼、恩沙替尼等。

医疗器械

• 进口替代空间广阔，国内企业在大型设备、体外诊断、消化内镜、骨科植入耗材等领域技术进步显著。
• 体外诊断（IVD）领域中，化学发光、POCT、分子诊断等方向值得重点关注。
• 医疗器械市场集中度较低，国内企业仍有较大提升空间。

医疗&药店

• 民营专科医院和连锁药店具备良好的增长潜力，龙头企业市占率持续提升。
• 集团采购、专科医院联合采购等模式推动市场集中度提升，有利于龙头企业。

重点推荐公司

• 创新药及配套产业链：恒瑞医药、贝达药业、凯莱英等。
• 高壁垒医药制造：普利制药、仙琚制药、司太立等。
• 品牌中药：云南白药、片仔癀等。
• 医疗器械：迈瑞医疗、万孚生物等。
• 专科连锁和零售药店：爱尔眼科、益丰药房、老百姓等。

风险提示

• 医改政策影响可能超过预期，加剧行业分化。
• 医保基金运行压力可能超出预期，影响药品支付体系。

政策影响

• 国家层面：带量采购范围扩大，推动药品价格下降，促进企业向创新和高壁垒领域转型。
• 地方层面：多地启动区域集采，形成国家和地方相互促进的格局。
• 基药政策：各地明确基药使用比例，强化基本药物在医疗体系中的作用。
• 医保谈判：通过价格谈判优化医保目录，推动创新药进入医保体系。

数据与趋势

• 行业增长：中国卫生费用持续增长，占GDP比重提升，为医药行业提供长期增长动力。
• 研发投入：2018年A股研发投入占营收比重超过5%的企业接近60家，部分企业研发投入超5亿元。
• 人才储备：我国本科及以上毕业生人数持续增长，为医药研发提供充足的人才支持。
• 出口结构：我国已成为全球最大的原料药供应国，但出口以中间体和粗制原料药为主，规范市场竞争力有待提升。

投资建议

• 关注创新药及产业链：创新药的加速获批将带来巨大的投资机会，CRO和CDMO企业将受益于创新药发展。
• 重视高壁垒制造企业：在政策推动下，具备高质量产能和化学合成能力的企业有望抢占全球市场。
• 布局医疗器械细分领域：体外诊断、消化内镜、骨科耗材等具备进口替代潜力。
• 选择医疗服务和药店龙头企业：其具备较强的市场竞争力和持续增长潜力。

图表与数据

• 图1：2019年前三季度申万医药板块上市公司扣非净利润增速分布。
• 图2：2019年至今申万医药板块上市公司涨跌幅分布。
• 图3：中国卫生费用及增速。
• 图4：中国卫生费用占GDP比重。
• 图5：国产新药IND数量统计。
• 图6：恒瑞创新药研发回顾。
• 图7：A股2018年研发投入超过5亿的药企。
• 图8：A股2018年研发投入占营收比例大于5%的药企。
• 图9：FDA获批新药来源。
• 图10：临床后期项目分布比例。
• 图11：2018年国产新药IND来源分布。
• 图12：2019年1-11月国产新药IND来源分布。
• 图13：创新药企阶段分布。
• 图14：泰格医药收入和净利润数据。
• 图15：凯莱英收入和净利润数据。
• 图16：一致性评价后原料药质量标准提升。
• 图17：2017年全球化学品销售额前10的地区。
• 图18：2009年至今我国本科及以上毕业生人数。
• 图19：2010年全球仿制药原料药市场格局。
• 图20：美国仿制药TOP20（按处方量统计）。
• 图21-22：部分药企扣非净利润变化。
• 图23-25：医药细分板块收入增速、市场集中度、药品专利到期情况等。

结论

2020年医药行业投资应围绕产业升级和企业价值成长展开。在政策推动下，行业内部分化加剧，但优质企业仍具备强劲增长潜力。重点关注创新药、高壁垒制造、医疗器械、医疗服务和药店等细分领域，把握行业长期发展趋势。