2021年展望：返璞归真，重估复苏_73页_2mb

策略深度报告总结

核心内容

本报告围绕2021年的A股市场进行深入分析，从全球经济复苏、人民币走势、信用周期变化以及行业配置等方面，提出了对未来市场的判断和投资建议。

主要观点

1. 2021年三大判断

• 全球错位复苏：2020年中国经济率先恢复供给端，而海外经济恢复需求端。2021年随着疫苗推广，全球经济将共振复苏，中国名义GDP增速预计超过10%，全A非金融企业盈利增速预计达24.4%。
• 人民币中期走强趋势确立：由于中国经济基本面优于全球，人民币将走强，吸引全球资金流入人民币资产。
• 国内主动补库存周期延续：从2020年7月开始，中国工业企业库存周期逐步由被动去库存转向主动补库存，预计至少持续到2021年二季度。

2. 信用周期的预期陷阱

• 当前市场普遍预期2021年信用收缩，但历史数据显示，即使在“盈利复苏+信用收紧”时期，低估值+高盈利的板块反而出现估值扩张。
• 2021年信用收缩并非“大收”，而是向常态化回落，不会导致估值全面收缩。
• 2020年社融增速虽有所回落，但国债收益率已提前反映回紧预期，整体流动性仍相对充裕。

3. 钱多，优质资产少

• 2020年公募基金发行份额创近十年新高，显示市场资金充裕。
• 人民币资产成为全球最优资产，外资加速流入。
• A股头部10%公司与尾部10%公司收益率差距持续拉大，显示优质资产稀缺。

4. 行业配置：逆疫情交易

• 消费：从结构修复走向全面复苏，重点布局中低端消费和接触型消费，如零售、旅游、物流、电影院线等。
• 周期：海外供需两旺将带动原材料（如铁矿石、石油）和出口导向行业超预期。
• 科技：精选长期景气度上行的领域，如新能源汽车、光伏和中游制造业龙头。
• 金融：受益于经济复苏，银行和保险值得关注。

关键信息

2020年市场特征

• 全球流动性盛宴：2020年社融投放达到35.8万亿，流动性充裕。
• 疫情冲击：经济修复困难重重，金融资产价格被推升至高位。
• 金融资产估值扩张：盈利贡献尚未显现，主要依赖流动性推动。

2021年市场预期

• 信用收缩：预计社融增速回落至10%-11%，但流动性仍相对充裕。
• 盈利扩张：与2020年不同，2021年是盈利扩张时期，估值收缩不全面。
• 结构性牛市：资金持续流入高景气赛道，而非全面普涨。

行业景气度改善预期

• 交通运输、消费者服务、石油石化等行业景气度改善显著。
• 煤炭、建筑、钢铁等行业景气度改善有限。
• 中游制造业如通用设备、汽车制造等已进入主动补库存阶段。

龙头企业占优

• 科技、消费龙头盈利增速显著高于行业平均水平。
• 例如，电子、医药、计算机、食品饮料等行业的TOP1企业盈利增速远超行业整体。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期

结构性总结

2021年市场展望

• 盈利改善：全球错位复苏带来盈利高增长，特别是海外经济复苏带动原材料和出口行业。
• 人民币升值：人民币中长期升值趋势确立，吸引外资流入。
• 信用周期：流动性逐步回归常态，但不会“大紧”，估值收缩有限。
• 行业配置：逆疫情交易，聚焦高景气行业，如消费、周期和科技。

估值分化

• 市场估值分化严重，但不会全面收缩，更多是宽幅震荡或轮动消化。
• 低估值+高盈利行业更受青睐，如煤炭、电力、钢铁等。

投资逻辑

• 钱多：市场资金充裕，增量资金流入高景气赛道。
• 优质资产少：头部公司与尾部公司差距拉大，龙头优势明显。
• 结构性牛市：未来市场仍将以结构性增长为主，而非全面普涨。

行业修复顺序

• 2020Q1：TMT、医药
• 2020Q2：必需消费、线上经济、基建、地产
• 2020Q3：高端消费、中端制造、出口（防疫）
• 2020Q4：后周期消费（家电、汽车）、上游资源、金融
• 2021Q1：上游资源、可选消费、接触型消费（旅游、餐饮、院线、交运）
• 2021Q2：出口产业链

总结

2021年A股市场将受益于全球经济共振复苏、人民币升值趋势以及国内主动补库存周期的延续。虽然信用周期将向常态化回落，但盈利改善将支撑估值，市场仍将呈现结构性行情。投资者应关注高景气行业，特别是消费、周期和科技领域，同时重视龙头企业的估值溢价。