20191216-广发证券-医药生物行业：2020年投资策略：返璞归真，回归本源_73页_2mb

报告摘要

医药生物行业2020年投资策略总结

核心内容

药品定价体系重塑

国家医保局的成立标志着国内药品定价体系的重塑，其作为支付端的主要买方，推动了仿制药带量采购和创新药谈判进医保。这一政策打破了原有定价体系，使技术性和经济性俱佳的药品得以在临床使用，促使药企在终端研究层面展开代际竞争与互补。同时，药品监管体系改革加速，CFDA加入ICH标志着监管体系逐步国际化，提升了国内医药企业的创新活力。

创新药研发

创新药研发持续高涨，国内外创新药项目数量不断上升。CDE受理的创新药临床开发项目持续增加，临床开发壁垒逐步显现，有利于国内创新药产业的健康发展。初创企业融资环境优化，传统药企加快布局，大药企与生物科技公司（Biotech）在产业链分工合作方面已初见端倪。以恒瑞医药为代表的传统药企已具备丰富且高质量的研发管线，部分企业进入创新成果收获期，享受国内创新药市场红利。

医疗器械与医疗服务

医疗器械地方试点集采模式逐步推进，手术器械下沉推动医院盈利模式转变，器械/药品占比持续提升，但仍低于美国水平，国内器械市场仍有较大成长空间。重点看好骨科器械、IVD（体外诊断）、微创医疗器械等细分领域。医疗服务行业品牌效应显著，连锁医疗龙头持续扩张，高端疫苗具备高成长性与政策免疫属性，生长激素作为典型消费升级产品，渗透率仍有提升空间。

主要观点

政策驱动改革：通过“三医”联动机制，医保、医药、医疗三方面协同推进，提升资金使用效率，优化医疗机构激励机制，促进产业链合作效率提升。
仿制药与创新药并重：仿制药带量采购与创新药谈判进医保双管齐下，推动药品价格体系重塑，促使药企在研发与成本控制方面加强。
国际化与CRMO发展：国内CRMO企业受益于人力成本优势，具备全球竞争力。产业链一体化扩张是提升竞争力的关键途径。
医疗消费与疫苗市场：医疗服务、高端疫苗及生长激素等细分市场增长确定性强，具备长期投资价值。
重点投资组合：报告重点推荐创新药组合、进口替代组合、国际化组合、医疗消费组合和低估值组合，分别列出核心标的和关注标的。

关键信息

重点投资组合与关注标的

创新药组合：恒瑞医药、石药集团、金斯瑞生物科技、中国生物制药、丽珠集团
关注标的：翰森制药、信达生物-B、君实生物-B
进口替代组合：威高股份
关注标的：迈瑞医疗、南微医学、启明医疗-B、爱康医疗
国际化组合：药明康德
关注标的：药明生物
医疗消费组合：爱尔眼科、通策医疗、康泰生物、沃森生物、康希诺生物-B、长春高新
关注标的：锦欣生殖
低估值组合：国药股份、一心堂、国药一致、中国中药

重点企业估值与财务分析（部分）

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	合理价值	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE	2020E ROE
恒瑞医药	600276	CNY	86.85	94.20	1.19	1.57	72.98	55.32	64.75	52.06	20.9	21.9
康泰生物	300601	CNY	89.55	91.00	0.91	1.29	98.41	69.42	85.47	52.06	24.9	26
一心堂	002727	CNY	22.53	33.60	1.12	1.34	20.12	16.81	12.02	5.91	13.6	14
爱尔眼科	300015	CNY	40.83	37.80	0.45	0.57	90.73	71.63	54.50	42.33	17.7	18.5
通策医疗	600763	CNY	105.25	125.80	1.48	1.88	71.11	55.98	46.94	37.00	26.5	25.2
长春高新	000661	CNY	445	469.99	8.24	10.93	54.00	40.71	36.22	27.32	21.8	23.3
沃森生物	300142	CNY	31.31	36.90	0.15	0.82	208.73	38.18	175.68	28.13	4.7	20.7
药明康德	603259	CNY	94.58	104.40	1.39	1.74	68.04	54.36	67.81	52.06	11.2	12.3
丽珠集团	000513	CNY	30.39	29.10	1.32	1.51	23.02	20.13	18.98	17.30	10.2	10.4
国药股份	600511	CNY	24.19	37.57	2.22	2.57	10.90	9.41	6.72	5.91	15.6	15.2