2021年展望：返璞归真，重估复苏-20201202-东兴证券-73页_2mb

报告摘要

策略深度报告总结

核心内容

2021年A股市场将经历后疫情时代的结构性复苏，主要由全球经济共振复苏、人民币中长期升值趋势确立以及中国主动补库存周期的延续所驱动。报告指出，市场预期的“信用收缩”并非全面的流动性紧缩，而是从量宽价松向量紧价紧的常态化回落过程，这不会导致估值全面收缩，反而可能推动“低估值+高盈利”板块的估值扩张。此外，市场流动性依然充裕，资金持续流入高景气赛道，推动结构性牛市的发展。

主要观点

2021年三大判断：
- 全球经济错位复苏，中国承担“供给方”角色，海外需求修复带动全球产业链景气度提升。
- 人民币中期走强趋势确立，全球资金将向人民币资产倾斜。
- 中国主动补库存周期自2020年7月开启，预计持续至2021年二季度。
信用周期的预期陷阱：
- 市场普遍预期2021年社融增速回落，但流动性收缩幅度有限，不会造成系统性估值下跌。
- 历史上“盈利复苏+信用收紧”时期，估值收缩主要发生在“低增长+高估值”板块，而“低估值+高盈利”板块则表现出估值扩张趋势。
- 本轮信用周期与地产周期背离，未引发产能过剩问题。
钱多，优质资产少：
- 2020年市场流动性充裕，推动估值扩张，但盈利改善尚未完全反映。
- 2021年盈利改善弹性大，资金将继续流入高景气行业，结构性牛市将持续。
- 头部公司与尾部公司之间的收益率差距持续扩大，优质资产稀缺，龙头优势进一步凸显。
行业配置：逆疫情交易：
- 2021年行业配置应关注后疫情时代的高景气行业，包括：
  - 海外复苏驱动行业：原材料（铁矿石、石油）、工业制品、通用设备等。
  - 受冲击最大行业的否极泰来：零售、旅游、物流、交通、影院等。
  - 精选科技行业：新能源汽车、光伏、中游制造业龙头等。
- 金融板块作为底仓配置，受益于经济复苏和盈利改善，具备估值修复空间。