深度报告-20230403-华创证券-嘉友国际-603871.SH-深度研究报告_非洲市场_非常空间_上调评级至_强推__24页_2mb

嘉友国际（603871）深度研究报告总结

核心内容概览

嘉友国际作为一家跨境能矿综合物流企业，近年来积极拓展“一带一路”沿线国家市场，尤其在非洲地区的布局成为其业绩增长的重要引擎。公司于2023年4月发布报告，上调评级至“强推”，目标价为39.2元，较当前价26.37元有49%的上涨空间。报告重点分析了嘉友国际在非洲的两大核心项目——卡萨项目与坎布鲁鲁-迪洛洛项目，并探讨了其盈利模式及未来增长潜力。

主要观点与关键信息

非洲市场布局

• 刚果（金）矿产资源丰富：刚果（金）铜储量7500万吨（占全球15%），钴储量450万吨（占全球50%），铌矿资源3000万吨（占全球80%），钻石储量约2.06亿克拉，为中资企业在该地区的投资提供了坚实基础。
• 中刚合作深化：2021年刚果（金）成为非洲第45个加入“一带一路”倡议的国家，中国对刚果（金）直接投资自2018年起大幅增长，2021年达10.5亿美元，显示出合作的不断加深。

卡萨项目分析

• 项目概况：投资约16亿人民币，包括150公里公路、4座收费站、1个陆港、2个边境口岸等，特许经营权期限为25年。
• 项目优势：相比原通道，萨卡尼亚口岸具备更优的路况、更高的通关效率及更低的跨境运输成本，提升矿产运输效率。
• 盈利预测：项目成熟期预计贡献净利润3亿元，2023-2025年净利润分别为0.9亿、1.8亿、2.7亿元，净利率逐步提升至50%。
• 项目意义：该项目是公司中蒙、中亚模式在非洲的复制与升级，将为公司在非洲市场建立重要物流枢纽，提升跨境物流服务能力。

坎布鲁鲁-迪洛洛项目分析

• 项目概况：与紫金矿业联合投资建设，特许经营权期限为30年，公司持股51%，紫金矿业持股49%。
• 项目内容：包括219.4公里公路修复与改造、陆港现代化建设等。
• 项目意义：该项目将连接刚果（金）与安哥拉，形成第二条矿产运输大通道，为中资企业运输提供保障，同时提升公司与紫金矿业的合作空间。

盈利模式分析

• 重资产壁垒：公司通过建设道路与口岸等基础设施，形成稀缺资源壁垒，采用“坐地收租”模式获取稳定收益。
• 轻资产弹性：依托重资产，拓展跨境多式联运综合物流服务，提升业务灵活性和盈利能力，预计在中非跨境运输中贡献1亿元利润增量。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为6.5亿、8.4亿、10.9亿元，对应EPS分别为1.3元、1.68元、2.18元，PE分别为20倍、16倍、12倍。
• 目标估值：基于公司上市以来估值中枢，给予2024年18倍PE，对应目标市值196亿元，目标价39.2元。
• 业务增长：2023年1-2月跨境物流业务量同比增长288.35%，供应链贸易业务量同比增长622.82%，显示出业务的快速恢复与增长。

风险提示

• 地缘政治风险：非洲地区政治局势复杂，可能影响项目的运营与收益。
• 经济大幅下滑：全球经济形势变化可能对矿产运输需求产生负面影响。

股权结构与合作背景

• 紫金矿业：嘉友国际第二大股东，持股17.56%，在刚果（金）拥有两个主要矿场，与嘉友项目地理位置相近，具备显著的合作潜力。
• 合作模式：公司与紫金矿业在刚果（金）项目上形成战略协同，共同推动物流与矿产运输的优化，实现资源共享与互利共赢。

估值与盈利预测

• 财务指标：公司2022年归母净利润6.5亿元，对应EPS 1.3元，2024年归母净利润10.9亿元，对应EPS 2.18元。
• 财务比率：2024年预测PE为12倍，P/B为2倍，显示公司估值合理，具备成长潜力。

结论

嘉友国际通过在非洲市场的布局，尤其是卡萨和坎布鲁鲁-迪洛洛项目，展示了其在跨境物流与矿产运输领域的强大实力。公司盈利模式以重资产壁垒为核心，同时具备轻资产的弹性扩展能力，为未来业绩增长奠定坚实基础。在“一带一路”战略背景下，公司有望实现持续增长，因此上调评级至“强推”。