20180701-华创证券-吉祥航空-603885.SH-跟踪分析报告_汇率几无影响_暑运弹性显著_上调评级至_强推__15页_820kb

吉祥航空（603885）跟踪分析报告总结

核心内容

吉祥航空在2018年第二季度的跟踪分析报告指出，公司受汇率波动影响极小，同时受益于燃油附加费恢复征收和暑运需求增长，盈利能力和股价表现均有提升空间。报告上调了公司评级至“强推”，并给出了目标价18.6元。

主要观点

1. 汇率几无影响

• 人民币对美元贬值1.5个百分点，但吉祥航空美元债余额仅为1.56亿美元，汇率波动1%对净利润影响仅为0.17%（约229万元），几乎可以忽略。
• 公司航线主要集中在国内，国际航线仅涉及东北亚和东南亚，因此美元结算影响极小。

2. 燃油附加费恢复征收降低油价敏感性

• 2018年6月5日起恢复征收燃油附加费（10元/航段），年化征收1.5亿元，可覆盖新增燃油成本的65.2%。
• 若7月国内油价综合采购成本降至5317元/吨，燃油附加费覆盖比例提升至80%。
• 在油价上涨10%的假设下，燃油附加费可覆盖新增燃油成本的84%，高于行业平均水平。

3. 没有包机情况下，暑运供需差显著

• 行业供给增速显著放缓，预计7-9月排班维持15278班次，增速降至5.6%、7.1%、5.0%。
• 需求方面，日韩和东南亚航线表现突出，1-5月旅客人数同比增速达12%，预计暑运RPK增速为14%。
• 没有包机情况下，供需差可达4-5%，考虑适当包机，仍可保持2-3%的供需差。

4. 公司暑运运价弹性更大

• 公司票价水平约为东方航空的8-9折，紧俏航线可推动价格弹性更大。
• 2018年Q1客公里收益同比增长3.2%，预计暑运涨幅将远超此水平。
• 前10大航线收入约29亿元，若上浮10%，可增厚利润约2.2亿元，相当于2017年净利润的17%。
• 已提价航线包括上海-西安、上海-深圳、上海-成都、长海-重庆等，幅度均为10%左右。

5. 区域优势明显

• 上海为主基地，2017年上海市场占有率达9.13%，上海两场旅客运输占公司总量的61%。
• 南京为辅基地，1-4月旅客吞吐量增速达15%，暑运期间时刻增量显著，公司将充分受益。

关键信息

• 盈利预测：2018-19年净利润分别为16.6亿和21.6亿元，对应PE分别为16.7倍和12.8倍。
• 估值：基于公司成长性，给予2018年20倍PE，对应目标价18.6元，较现价有21%上涨空间。
• 风险提示：油价大幅上涨、经济大幅下滑导致需求下降。

财务指标概览

结论

吉祥航空在汇率波动和燃油成本方面表现稳健，受益于暑运需求增长和价格弹性提升，盈利能力和市场表现有望持续改善。基于其成长性和盈利预期，上调评级至“强推”，目标价为18.6元。