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川投能源（600674）投资评级上调至“买入”分析总结

核心内容

川投能源（600674）于2016年8月16日被上调投资评级至“买入”。该报告指出公司作为四川区域水电龙头，受益于雅砻江和大渡河流域水电资产的持续开发，以及国企改革预期，具备长期投资价值。

主要观点

• 水电业务增长潜力大：公司参股的雅砻江水电开发项目进入丰收期，预计未来五年将再次进入投资成长期，未来五年内发电能力有望增长约50%，并逐步提升分红比例。
• 国企改革预期提升：四川省国资委主任刘国强接任集团董事长，集团将改组为资本投资公司，推动混合所有制改革，公司有望成为国企改革的重要受益者。
• 估值偏低：公司目前是纯水电板块中估值最低的标的，预计未来随着业绩增长和行业价值重估，估值有望提升。
• 盈利预测上调：公司2016-2018年归属母公司净利润预计分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元，对应EPS为0.86元/股，当前PE为11倍，低于行业平均水平。

关键信息

市场数据（2016年8月15日）

• 收盘价：9.69元
• 一年内最高/最低：11.6/7.41元
• 市净率：2.2
• 息率：2.79%
• 流通A股市值：42657百万元
• 上证指数/深证成指：3125.20/10822.11

基础数据（2016年3月31日）

• 每股净资产：4.34元
• 资产负债率：22.51%
• 总股本/流通A股：4402/4402百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测及投资评级

• 2016-2018年归属母公司净利润：37.75亿、37.80亿、37.81亿
• EPS：0.86元/股
• 当前PE：11倍
• 目标价：12.9元（对应15倍PE）

有别于大众的认识

• 未来成长性：公司未来五年将进入新一轮水电投资成长期，预计发电能力将显著提升，公司市值有望翻倍。
• 国企改革推动：集团将推进国企改革，公司有望受益于改革带来的资产优化和混合所有制发展。
• 估值提升：公司目前估值偏低，但有望随着行业价值重估和业绩增长而提升。

股价表现的催化剂

• 无风险利率预期下行
• 国企改革加速

核心假设风险

• 公司上网电价下调

盈利预测及财务数据

参股项目

• 雅砻江水电：公司持有48%股权，2015年装机容量1455万千瓦，年发电量656.07亿千瓦时，公司投资收益37.33亿元，同比增长11.29%。
• 国电大渡河：公司持有10%股权，2015年装机容量901.24万千瓦，年发电量276.53亿千瓦时，公司投资收益1.22亿元。

外送通道建设

• 锦屏-苏南±800KV特高压直流工程：2012年投入运行，承担雅砻江下游电站的西电东送任务，累计输送电量超过1000亿千瓦时。
• 雅安-衡阳±800KV特高压直流工程：预计2017年底投产，将进一步提升雅砻江流域电量消纳能力。

集团国企改革

• 川投集团将改组为资本投资公司，优化国有资本布局，发展混合所有制经济。
• 上市公司作为集团的投融资平台，将推动产业结构调整和转型。

估值比较

投资建议

公司当前估值低于行业平均水平，具备长期增长潜力，上调投资评级至“买入”。建议关注国企改革带来的资产优化和未来水电业务的持续增长。