2018年计算机观点（一）：春暖夏来，右侧花开-20180325-招商证券-25页-1mb

春暖夏来，右侧花开 —— 2018年计算机行业观点总结

核心内容

2018年计算机行业迎来新的发展机遇，政策与市场环境逐步改善，行业基本面出现积极变化，龙头公司估值接近历史底部，行业投资逻辑由博弈思维转向产业思维，市场存在结构性机会。

主要观点

1. 政策支持力度持续超预期

   • 2017年7月发布《新一代人工智能发展规划》，标志着政策拐点。
   • 2017年12月中央政治局召开会议，提出《国家大数据战略》，强调大数据是信息化发展的新阶段。
   • 习主席多次强调科技领域，特别是网络安全和大数据，提升其战略地位。

2. 行业业绩拐点正在形成

   • 截至2017年底，计算机29家头部公司收入增速连续两个季度回升。
   • 行业整体费用率在2017年步入下降通道，预计2018年维持低位。
   • 2017年Q4，剔除异常公司后，头部公司利润增速达18.4%，业绩拐点明确。

3. 机构资金开始流入

   • 公募基金对计算机板块的持仓比例在2017年底创下历史新低（不足1%）。
   • 预计2018年机构资金将逐步涌入，板块估值有望修复。

4. 估值体系出现结构性调整

   • 计算机板块TTM估值降至50倍，部分个股已接近历史底部。
   • 头部公司估值较高，但其业务承载了市场预期，非头部公司估值下降明显。

5. 行业并购触底回升

   • 2017年计算机板块并购数量和金额持续下降，预计2018年在政策和独角兽回归预期下，行业并购将触底回升。

6. 风险因素已释放

   • 2017年报的商誉减值风险成为2018年行业调整的主要压力，预计商誉减值公司数量不低于30家，4月份为最佳建仓期。

关键信息

政策与战略

• 2014年2月：中央网络安全和信息化领导小组成立，习主席亲自担任组长。
• 2015年7月：《国家安全法》首次将网络空间列为第五疆域。
• 2016年11月：《网络安全法》出台，标志着网络空间治理有法可依。
• 2017年12月：中央政治局就实施国家大数据战略进行集体学习，明确大数据是信息化新阶段。

业绩与费用

• 头部公司收入表现：2017年头部公司收入812亿，非头部公司收入667亿。
• 费用率变化：计算机板块管理费用率与销售费用率在2017年逐步下降，头部公司费用率相对平稳。

估值与溢价

• 板块估值：计算机板块TTM估值从2015年的169倍降至2017年的50倍。
• 相对A股溢价：板块估值溢价已回到2010年以来的历史低位。
• 个股估值：部分公司估值已跌至历史底部，具备配置价值。

商誉减值风险

• 2015年商誉减值：共25家公司，商誉减值金额合计11.37亿。
• 2016年商誉减值：共29家公司，商誉减值金额合计6.03亿。
• 2017年商誉减值：预计不低于30家公司，商誉减值金额未公布。

个股推荐

推荐逻辑

2018年计算机行业的主线机会是细分行业龙头，重点推荐以下“十大金龙头”：

• 广联达（002410）：强烈推荐-A
• 启明星辰（002439）：强烈推荐-A
• 美亚柏科（300271）：强烈推荐-A
• 用友网络（600588）：强烈推荐-A
• 恒生电子（600570）：强烈推荐-A
• 海虹控股（000503）：强烈推荐-A
• 华宇软件（300271）：强烈推荐-A
• 四维图新（002405）：强烈推荐-A
• 超图软件（300036）：强烈推荐-A

估值表现

投资评级

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

风险提示

• 商誉减值风险：2017年报的商誉减值风险可能对行业造成较大影响，4月份为调整压力最大的时期，也是建仓时机。
• 政策不确定性：虽然政策支持力度增强，但政策落地效果需时间验证。
• 市场情绪波动：行业估值处于低位，但市场情绪可能影响投资节奏。

结论

2018年计算机行业在政策、业绩、估值等方面均出现积极变化，行业已进入底部反弹阶段。机构资金逐步流入，龙头公司估值合理，具备配置价值。建议投资者关注细分行业龙头，把握行业复苏带来的投资机会。