食品饮料行业深度报告：夯实基础备战旺季，期待来春_36页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

2020年8月，我国社会消费品零售总额首次转正，同比增长0.5%，显示出疫情后经济复苏迹象。人民币汇率大幅升值，反映了中国在疫情中的出色表现，对经济提供了坚实支持。食品饮料行业在2020年1-8月上涨66.20%，成为申万28个一级行业中涨幅最高的板块，显示出其相对价值凸显。

主要观点

• 疫情后复苏明显：二季度起，食品饮料行业出现爆发式反弹，特别是粮油、食品类和饮料类的增速显著高于社消总额。虽然餐饮业受疫情影响较大，但其复苏速度逐步加快。
• 消费驱动：疫情前，消费已成为经济增长的主动力，2019年贡献率高达57.90%。疫情对消费的影响主要体现在消费场景的限制，但随着疫情控制，消费逐渐回暖。
• 行业财务指标改善：2020Q2，食品饮料行业的营业收入和归母净利润均出现明显改善，其中肉制品、调味品和食品综合表现突出，而白酒虽增速放缓，但高端酒表现出更强的复苏能力。
• 估值相对溢价：食品饮料板块的市盈率和市净率均处于历史高位，尤其相对A股溢价显著，显示出市场对其未来增长的乐观预期。
• 政策与市场趋势：扩大内需政策的实施将有助于提升消费增长，特别是在疫情后，消费者对健康意识的提升进一步利好乳品、食品综合等细分行业。

关键信息

一、疫情后复苏明显，整体经济活力增强

• 我国抗疫表现突出：6月以来，人民币汇率大幅升值，显示中美经济周期变化，中国在二季度快速控制疫情，工业PMI指数回升。
• 社零总额首次转正：2020年8月社零总额同比增长0.5%，为全年首次转正，显示经济复苏。
• 消费复苏：疫情对消费的影响在二季度有所缓解，但未能恢复到疫情前水平。高端酒品牌表现突出，消费恢复明显。

二、食品饮料：居家利好相关品种、社交消费恢复明显

• 行业涨幅领先：食品饮料板块在1-8月上涨66.20%，高于沪深300板块，表现亮眼。
• 细分板块表现：食品综合（99.16%）、调味发酵品（93.52%）涨幅最大，而白酒（52.76%）和软饮料（40.93%）也有显著增长。
• 个股表现：良品铺子、盐津铺子、安井食品等个股涨幅显著，主要受益于家庭消费增加。
• 财务指标改善：2020Q2，肉制品营收增长36.35%，调味品增长12.25%，食品综合增长6.33%；食品综合净利润增长63.55%，肉制品增长30.45%。

三、估值：相对溢价达到历史高位

• 国内食品饮料板块估值高企：截至2020年8月，SW食品饮料行业市盈率为50.23倍，高于全部A股和非银行A股。
• 国际比较：国内食品饮料板块市盈率明显高于美股，市净率略高，显示市场对其未来增长预期较高。
• 政策影响：扩大内需举措的落地将有助于提升消费增长，尤其是食品饮料行业。

四、重点子行业运行特征

（一）白酒：去库存效果明显，行业内部分化明显

• 营收与利润：2020H1，白酒营收达1295.73亿元，归母净利润达478.80亿元。
• 高端酒复苏明显：高端酒在2020Q2营收和利润增长显著，显示刚性需求。
• 次高端与大众酒表现分化：次高端酒增长缓慢，销售费用率上升，影响利润；大众酒在三四线城市表现较好，恢复明显。

（二）乳品：需求回暖，行业集中度持续提升

• 营收与利润：2020H1乳品营收711.31亿元，同比增长3.86%；归母净利润41.77亿元，同比减少8.86%。
• 需求增长：疫情后，线下销售恢复，消费者健康意识提升，乳品需求增加。
• 行业集中度提升：伊利股份、光明乳业等龙头企业营收增长显著，行业集中度提升。

（三）食品综合：家庭需求加速增长，消费不断扩大

• 营收与利润：2020H1食品综合营收475.87亿元，归母净利润74.77亿元。
• 疫情影响：疫情期间，家庭消费增加，带动速冻食品、休闲零食需求上升。
• 细分板块表现：三只松鼠、安井食品、良品铺子等个股表现突出。

（四）肉制品：疫情消费增加，但成本上涨明显

• 营收与利润：2020H1肉制品营收683.99亿元，同比增长36.35%；归母净利润39.99亿元，同比增长39.99%。
• 成本压力：尽管营收增长明显，但成本上涨影响利润增长。
• 消费趋势：疫情导致家庭消费增加，肉制品需求上升，但需关注成本波动。

投资建议

• 把握价值驱动：建议关注高端白酒、乳品优质企业及食品综合、调味品等细分赛道。
• 配置建议：在四季度，随着消费旺季来临，高端酒、乳品和食品综合的消费需求将持续增长，建议投资者把握这些机会。
• 基金配置：食品饮料行业在基金重仓中占比上升，贵州茅台等个股配置比例较高，显示市场对其的看好。

风险提示

• 食品安全风险：行业需持续关注产品质量与安全。
• 下游需求走弱风险：若疫情持续，可能影响消费需求。
• 行业政策风险：政策变化可能对行业造成影响。

附录

• 分析师信息：周颖，联系方式：010-86359281，邮箱：zhouying yj@chinastock.com.cn，职业证书编号：S0130511090001。
• 研究助理信息：马燕，联系方式：010-86359281，邮箱：mayan_yj@chinastock.com.cn。