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神马股份（600810.SH）2017年报及2018Q1业绩点评总结

核心内容

神马股份是从事工业丝、帘子布和切片生产与销售的国内PA66行业龙头企业。2017年，公司业绩受到行业景气反转的影响，尽管营收增长显著，但净利润和扣非净利润同比下滑。2018Q1，公司业绩大幅超预期，受益于PA66行业新一轮景气及己二酸价格的上涨，推动公司单季业绩达到上市以来最高水平。

主要观点

• 2017年业绩表现

  • 营业收入增长43.96%，达到106.85亿元。
  • 归母净利润同比减少20.93%，至6712万元；扣非净利润减少30.30%，至4967万元。
  • 经营性净现金流同比减少82.07%，至2.09亿元。
  • 单季度Q4业绩不佳，归母净利同比减少126.32%，至-273万元。

• 2018Q1业绩表现

  • 营收同比减少12.15%，至27.75亿元；环比增长2.35%。
  • 归母净利润同比增长119.82%，至1.02亿元；单季度EPS为0.23元，创上市以来最高。
  • 经营性现金流同比增加121.30%，至6.16亿元。

• 行业景气与盈利改善

  • 尼龙66行业自2017年起景气反转，价格大幅上涨，带动公司业绩增长。
  • 己二腈价格稳定，未对PA66利润造成显著侵蚀，公司受益于行业景气红利。
  • 联营企业尼龙化工有限责任公司盈利改善，带动公司投资收益大幅提升。

• 产品与业务分析

  • 市场数据：2017年工业丝、帘子布、切片销量分别为7.04万吨、6.47万吨、13.46万吨，分别同比-1.99%、+2.16%、+0.60%。
  • 产品价格：工业丝平均售价上涨14.13%，帘子布上涨12.41%，切片上涨29.56%。
  • 价差传导：切片业务价差传导显著，带动子公司神马工程塑料业绩增长242%；工业丝和帘子布价差传导有限，盈利未明显改善。

关键信息

• 2017年期间费用上升

  • 期间费用率上升0.69个百分点至6.95%。
  • 财务费用因人民币升值上升53.34%，至2.05亿元。
  • 所得税费用同比增长125.11%，至2.28亿元。

• 投资收益大幅增长

  • 2017年投资收益9077万元，同比增长97.76%。
  • 主要受益于联营企业尼龙化工有限责任公司和财务公司的业绩提升。

• 盈利预测与估值

  • 维持2018～2020年盈利预测：营业收入分别为122.4、129.8、137.8亿元；净利润分别为5.47、8.14、11.33亿元。
  • EPS预测为1.24、1.84、2.56元。
  • 对应2018～2020年PE分别为8倍、5倍、4倍。
  • 目标价为13.64元，维持“买入”评级。

• 风险提示

  • 海外经济增长不及预期，可能影响PA66消费增长。
  • 海外巨头价格策略变化，可能影响景气周期的持续性。
  • 上市公司PA66装置可能因故障或不可抗力影响产量。
  • 关税政策变化可能冲击国内PA66市场。

行业与公司前景

• 公司作为PA66行业龙头，受益于全球行业景气反转及中国市场成长红利。
• 公司在平煤神马集团“大尼龙战略”下，未来PA业务将持续发展。
• 联营企业尼龙化工的产能注入有望进一步提升公司业绩。

估值与盈利预测

总结

神马股份在2017年受益于尼龙66行业景气反转，尽管受到期间费用上升和部分业务亏损影响，但2018Q1业绩超预期，主要得益于PA66价格大幅上涨及联营企业投资收益的增加。公司具备完整的PA66产业链，且未来有望在集团战略支持下持续受益于行业景气。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望显著增长，估值合理，维持“买入”评级。