20180404-光大证券-首钢股份-000959.SZ-盈利创历史新高_京唐二期提供长期弹性_13页_1mb

首钢股份（000959.SZ）总结

核心内容

首钢股份在2017年实现了历史最佳的盈利水平，营收达603亿元，同比增长43.9%，归母净利润22.11亿元，同比增长451%。公司2017年吨钢利润总额为216元，ROE为8.7%。公司经营现金流充沛，达到93.34亿元，同比增长18.73%。公司当前PB仅为0.94倍，显示出一定的估值优势。

主要观点

• 盈利表现突出：2017年公司盈利创历史新高，主要得益于供给侧改革带来的行业景气度提升和降本增效。
• 京唐二期项目：京唐钢铁2017年实现净利润18.3亿元，同比增长320%。二期项目计划2018年底建成，2019-2020年逐步投产，为公司带来长期盈利弹性。
• 产品结构优势：公司以冷轧板材为主，占比达60%，热轧占比35%，合计95%。汽车板和电工钢是其优势产品，市场占有率高，技术领先。
• 可交债转股价倒挂：公司控股股东首钢集团发行的可交债初始转股价格为7.82元，而当前股价仅为4.86元，形成显著倒挂。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年归母净利润分别为22.71亿元、26.24亿元、29.39亿元，对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.56元。给予2018年12倍PE估值，目标价5.16元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2017年营收：603亿元，同比增长43.97%。
• 2017年净利润：22.11亿元，同比增长451.33%。
• 2017年毛利率：13.17%，同比提升1.59个百分点。
• 2017年经营净现金流：93.34亿元，同比增长18.73%。
• 2017年期间费用率：7.04%，同比下降2.07个百分点。
• 2017年归母净资产：264.2亿元，PB为0.94倍。

项目进展

• 京唐二期一步项目：计划2018年底建成，新增钢产能510万吨，占公司当前钢产量的32%。
• 产能置换：通过压减唐山市其他落后产能，实现减量置换。

产品结构

• 冷轧产品占比：60%，毛利占比56%。
• 热轧产品占比：35%，毛利占比34%。
• 汽车板：为宝马、奔驰、一汽、长城、吉利等30余家汽车企业供货，2017年产量305万吨，同比增长24.5%。
• 电工钢：国内市场占有率排名第二，无取向电工钢变频空调压缩机市场份额达47%，连续三年单体工厂产量全球第一。

评级与估值

• 当前价/目标价：4.72元 / 5.16元。
• 目标期限：6个月。
• 评级：增持。
• 可比公司：河钢股份、包钢股份、山东钢铁、本钢板材。
• 平均PE：12倍，目标PE为11倍。

风险提示

• 市场钢价波动：行业供给和需求变化可能影响钢价。
• 京唐二期建设进度：若建设进度不及预期，可能影响盈利弹性。

总结

首钢股份在2017年表现出色，盈利创历史新高，经营现金流充足。京唐二期项目有望在2018年底建成，为公司带来长期盈利增长。公司以冷轧板材为主，汽车板和电工钢是其优势产品，具有较高的附加值。同时，公司可交债转股价与当前股价倒挂，显示其估值优势。基于稳健的经营和未来产能提升，给予“增持”评级，目标价5.16元。