20160830-广发证券-首钢股份-000959.SZ-2016年中报点评_京唐并表成功扭亏为盈_改革加速转型升级_12页_975kb

报告摘要

首钢股份（000959.SZ）2016年中报点评总结

核心内容概述

2016年上半年，首钢股份实现营业收入1830245.38万元，同比减少10.77%，但归属于上市公司股东的净利润达1645.16万元，同比增长109.46%，实现扭亏为盈。公司通过资产置换、产能扩张及战略转型，显著提升了盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 业绩扭亏为盈主因

京唐钢铁并表：完成京唐钢铁51%股权交割，带动公司盈利显著提升，京唐钢铁成为公司业绩扭亏的主要贡献者。
产品结构优化：主导产品毛利率同比上升，冷轧、热轧产品毛利率分别提高3.07个百分点和5.50个百分点。
成本控制：营业成本同比减少14.59%，有效改善了公司盈利状况。
资本公积变化：合并首钢京唐导致资本公积减少54783.12万元。
现金流变化：偿还债务大于取得借款，导致现金流量净额大幅减少335.47%。

2. 主业升级与高端产能建设

产能扩张：通过置入迁钢和京唐钢铁，公司钢铁产能增至1800万吨，冷轧和热轧营收占比近99%。
战略聚焦“3+1”：重点发展汽车板、电工钢、镀锡板和军工钢，高端产品需求放量将显著增厚公司业绩。
未来规划：拟投资89亿元扩建京唐二期，产能将再增1000万吨，进一步优化产品结构。

3. 转型发展与城市综合运营

进军城市综合运营：拟通过定增6.70亿元收购曹建投67%股权，进入城市综合运营及PPP项目领域。
项目前景：曹建投作为京津冀协同发展示范区的重要开发主体，有望为公司带来持续和稳定的收益。
政策利好：受益于新型城镇化和土地盘活政策，城市综合运营前景广阔。

4. 国企改革与资产注入

改革加速：2016年为国企改革政策落实年，首钢总公司承诺在5年内将旗下钢铁及铁矿资产注入首钢股份。
资产证券化：公司作为首钢总公司的唯一上市平台，优质资产注入预期增强，估值空间有望提升。
非钢资产注入：曹建投项目收购展示了首钢总公司向首钢股份注入非钢资产的可能性。

5. 盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.02元、0.04元、0.06元。
估值分析：2016年8月29日公司PB为1.18，低于行业平均水平，维持“买入”评级。
投资逻辑：公司通过资产注入、主业升级和多元化发展，提升盈利能力和估值空间。

风险提示

定增进度低于市场预期
宏观经济持续下滑
钢材出口情况不及预期
资产注入进度低于预期

财务表现摘要

营业收入与净利润

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	净利润增长率
2014A	23,985.25	62.64	127.34%
2015A	17,843.23	-1,136.62	-1,914.42%
2016E	32,710.50	130.02	111.44%
2017E	37,617.08	230.39	77.19%
2018E	42,507.29	340.42	47.76%

财务指标变化

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入增长率	159.3%	-25.6%	83.3%	15.0%	13.0%
营业利润增长率	68.6%	-1,370%	110.5%	83.6%	49.9%
归属母公司净利润增长率	127.3%	-1,914%	111.4%	77.2%	47.8%
毛利率	7.2%	1.3%	8.7%	9.2%	9.5%
净利率	-0.1%	-8.3%	0.5%	0.8%	1.0%
ROE	0.3%	-4.9%	0.6%	1.0%	1.4%
ROIC	0.3%	-3.1%	1.2%	1.5%	1.7%
资产负债率	61.2%	65.5%	71.6%	74.3%	76.9%
P/B	0.93	0.93	1.18	1.17	1.15
EV/EBITDA	12.78	34.04	14.39	13.09	12.51

结论

首钢股份在2016年上半年成功实现扭亏为盈，主要得益于京唐钢铁的并表、产品结构优化及成本控制等多重因素。公司正加速推进主业升级与转型发展战略，通过建设高端产能和进入城市综合运营领域，增强盈利能力与可持续发展能力。国企改革背景下，优质资产注入预期增强，公司估值有望提升。总体来看，公司未来成长性良好，维持“买入”评级。

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