轻工制造行业2020年投资策略：挖掘行业景气与政策拐点，追随精装竣工与集采趋势-20191208-广发证券-51页_3mb

报告摘要

本报告总结了2019年轻工行业的回顾与2020年的展望，重点分析了家具、文具与生活用纸、工业用纸以及新兴成长行业的投资逻辑和核心标的。整体策略聚焦于挖掘行业景气与政策拐点，追随精装竣工与集采趋势，以期在2020年获取较高弹性收益。

行情分三波：
1. 1-4月：家具与电子烟行情主导，欧派家居、尚品宅配、索菲亚等个股涨幅显著。
2. 5-8月：日常消费（文具、生活用纸）与新型烟草发酵行情表现突出，晨光文具、中顺洁柔、集友股份等受益。
3. 9-12月：造纸行业因补库存逻辑上涨，出口优势企业（如敏华控股）受益于中美贸易争端，全装修链条兑现，江山欧派等企业订单放量。
行业表现：
- 江山欧派涨幅达95%，集友股份94%，敏华控股85%，帝欧家居73%，喜临门66%等。
- 多个企业通过“一体两翼”、“大办公集采”等战略实现增长。

竣工拐点已现：
- 2019年7月统计局竣工数据确认拐点，预计2020年竣工增速将达10.4%，2021年5.9%。
- 精装修政策加速，全装修推进，带动家居部品集中度提升，工程端企业直接受益。
核心标的：
- 江山欧派：受益于工程端回暖，预计2019-2021年净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元，维持买入评级。
- 欧派家居：预计2019-2021年EPS分别为4.30、4.97、5.74元/股，合理价值121元/股，维持买入评级。
- 尚品宅配：预计2019-2021年归母净利润分别为5.5、6.2、6.8亿元，合理价值86.8元/股，维持买入评级。
- 索菲亚：预计2019-2021年营收分别为78.18、86.48、95.97亿元，合理价值21.93元/股，维持买入评级。
- 顾家家居：预计2019-2021年归母净利润分别为12、14.3、16.9亿元，合理价值45.03元/股，维持买入评级。
- 敏华控股：预计2020-2022财年归母净利润分别为15.2、17.7、20.7亿港元，合理价值5.60港元/股，维持买入评级。

传统文具：
- 品牌化与高端化趋势明显，晨光文具、得力、真彩等企业产品单价持续提升。
- “一体两翼”战略推动公司增长，预计2019-2021年归母净利润分别为10.2、12.9、15.9亿元，合理价值54.99元/股，维持买入评级。
大办公集采：
- 2022年办公用品市场规模有望达2.7万亿元，政策推动电商化采购增长。
- 头部企业强者恒强，齐心集团、晨光文具等企业中标率高，客户粘性强。
- 齐心集团预计2019-2021年营收分别为65.92、89.87、115.55亿元，归母净利润分别为2.61、3.63、4.96亿元，维持增持评级。
生活用纸：
- 中顺洁柔依靠多品牌差异化产品穿越木浆价格波动周期，产品结构日趋丰富。
- “新棉初白”、“朵蕾蜜”等新品上市，提升品牌影响力和市场占有率。
- 预计2019-2021年主营业务收入分别为69.03、82.63、98.92亿元，归母净利润分别为6.35、7.66、9.18亿元，维持买入评级。

包装纸补库周期：
- 2019年文化纸已进入补库存周期，包装纸有望在2020年进入补库阶段。
- 外废进口政策收紧，带动国废价格上涨，推动包装纸价格上行。
- 预计2020年包装纸产业链价格回升，全年需求回暖与原材料政策收紧共同推动补库。
风险提示：
- 地产调控偏紧、家具行业竞争加剧。
- 经济波动、中小产能复苏可能恶化造纸供需。
- 电子烟政策风险。
- 整体卫浴、5G产品推广不及预期。

子行业	核心观点	核心标的
家具	竣工回暖，工程端企业受益；定制家具短期承压，长期有拓展空间	江山欧派、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、顾家家居、敏华控股
文具与生活用纸	头部企业强者恒强；品牌化、高端化趋势明显	晨光文具、齐心集团、中顺洁柔
工业用纸	包装纸有望进入补库周期；原材料政策收紧推动价格回升	太阳纸业、中顺洁柔、劲嘉股份
新兴成长	政策、技术驱动，电子烟、整装卫浴、5G浪潮带动上游包装产业	敏华控股、晨光文具、劲嘉股份