20250726-国金证券-医药健康行业研究_医保局表态集采反内卷_器械板块迎政策拐点_18页_2mb

医保系统改革：集采“反内卷”原则确立，创新药械发展获支持

医保局明确集采“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，未来集采将优化报价机制，不再以最低价为锚点。创新药械支持国际化与差异化创新，鼓励企业通过高端技术出海，国产头部企业利润率有望稳定提升，重点布局创新高值耗材及海外市场渠道领先企业。

创新药投资主线：双抗/慢病药与产业链机会

• 泛癌种双抗/多抗药物：关注解决未满足临床需求的创新管线。
• CXO+上游：半年报潜力超预期标的。
• 集采优化：器械板块拐点临近，创新器械企业受益。

药品与生物制品进展

• OSA新药：Apnimed AD109 3期临床成功，拟2026年FDA申报。创新口服药物通过调节上呼吸道肌肉张力治疗阻塞性睡眠呼吸暂停，全球超10亿患者潜在市场。
• 罗氏慢阻肺：ST2靶点药物astegolimab 2b期研究达终点，国内企业加速多靶点布局。

医疗器械：国产品牌国际化加速

微创电生理冷冻消融系统通过欧盟MDR认证，凭借低温可控技术优势扩展国际市场。头部企业技术出海能力增强，海外收入占比快速提升。

服务与消费医疗：美国齿科市场稳健

消费者支出连续增长，价格与服务费上涨，牙科诊所信心指数回升。国内药店出清加速，龙头市占率提升，竞争格局逐步优化。

投资建议与风险提示

• 重点标的：恒瑞、百济神州、信达生物、百利天恒、微创电生理等。
• 风险：汇率波动、政策变动、投融资周期波动及并购整合风险。

关键数据与资源

• 各行业景气度：创新药加速向上，器械拐点向上。
• 申万一级医药生物指数年内表现亮眼，细分领域分化明显。

风险提示：政策变动、汇兑波动、行业出清期竞争加剧。