20191208-广发证券-【广发轻工】2020年投资策略：挖掘行业景气与政策拐点，追随精装竣工与集采趋势_51页_3mb

广发轻工2020年投资策略总结

核心内容概述

本报告为广发证券2020年轻工行业投资策略，重点分析2019年行业表现及2020年发展趋势，涵盖家具、文具、生活用纸、工业用纸及新兴成长行业，旨在挖掘行业景气与政策拐点，把握精装竣工与集采趋势带来的投资机会。

主要观点

2019年行业回顾

• 板块行情分为三波：
  1）1-4月：家居与电子烟行情主导；
  2）5-8月：日常消费（文具、生活用纸）与新型烟草发酵行情；
  3）9-12月：造纸与出口优势企业行情，以及全装修链条行情。

• 行业表现：
  多个标的如江山欧派、晨光文具、中顺洁柔等涨幅显著，行业整体呈现“百花齐放”态势。

2020年行业展望

• 行业拐点：
  1）政策预期反转，如电子烟政策明确、加热不燃烧烟试点启动；
  2）库存周期反转，文化纸与包装纸有望进入补库周期，推动纸价上行；
  3）行业预期反转，软体家具产能转移、5G技术推动包装需求增长。

• 行业趋势：
  1）文具与生活用纸持续升级，消费升级趋势明显；
  2）竣工趋势好转推动家具修复增长；
  3）大办公行业集采加速，头部企业优势凸显。

关键信息

家具子行业

• 竣工拐点已现：2019年7月统计局竣工数据确认触底回升，预计2020年竣工增速将达10.4%，带动家具基本面修复。
• 工程端企业受益：江山欧派、欧派家居等工程端企业因先发优势及行业壁垒，有望在未来1-2年持续放量增长。
• 软体家具拐点：内销依托竣工向好，外销产能转移初显，看好敏华控股、顾家家居及已实现海外产能转移的床垫企业。
• 定制家具：短期仍处于调整期，企业分化明显；已布局大宗与整装渠道的企业收入端维持稳定，期待明年进一步受益于竣工改善。
• 核心标的：江山欧派、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、顾家家居、敏华控股。

文具与生活用纸子行业

• 传统文具品牌化、高端化：晨光文具作为龙头，通过“一体两翼”战略持续打开增长空间。
• 大办公集采：政策推动下，电商化采购趋势加快，头部企业如齐心集团、晨光文具受益明显。
• 生活用纸龙头成长：中顺洁柔通过多品牌、多品类策略，实现穿越木浆价格波动周期，打开成长空间。
• 核心标的：晨光文具、齐心集团、中顺洁柔。

工业用纸子行业

• 包装纸补库周期预期：2019年文化纸已进入补库阶段，包装纸有望在2020年进入补库周期。
• 原材料政策影响：外废进口政策收紧，推动国内废纸价格上涨，带动包装纸价格上行。
• 行业盈利改善：随着需求回暖与原材料成本上升，包装纸行业盈利有望改善。
• 核心标的：中顺洁柔、太阳纸业、敏华控股。

新兴成长子行业

• 新型烟草：政策反转是核心期待，雾化烟与加热不燃烧烟均有望受益于政策明确。
• 整装卫浴：顺应政策与技术改进，有望切入住宅领域，打开市场空间。
• 5G浪潮：推动手机换机需求及智能设备发展，带动上游包装产业需求增长。
• 风险提示：包括政策不确定性、贸易摩擦、行业竞争加剧等。

重点公司估值与财务分析

风险提示

• 地产调控偏紧、家具行业竞争加剧；
• 经济波动、中小产能复苏导致造纸行业供需恶化；
• 电子烟政策风险；
• 整装卫浴与5G产品推广不及预期。

图表索引（关键图表）

• 图1：1-4月欧派家居/尚品宅配/索菲亚、劲嘉股份/亿纬锂能涨跌幅排名板块靠前；
• 图2：5-8月晨光文具、中顺洁柔涨跌幅排名板块前列；
• 图3：9-11月敏华控股、喜临门、太阳纸业涨跌幅排名板块前列；
• 图4：板块主要标的年初至今涨跌幅排序（截止11月30日）；
• 图5：造纸行业处于2009年以来的第三轮库存周期尾声；
• 图6：商品房销售面积及同比；
• 图7：商品房竣工面积及同比；
• 图8：累计住宅竣工面积同比增速；
• 图9：单月住宅竣工面积同比增速；
• 图10：房地产行业及重点企业竣工/销售比例表达的问题；
• 图11：统计局销售面积、新开工面积、竣工面积及退出施工面积的增速变化趋势；
• 图12：通过销售数据拟合竣工增速曲线与历史竣工数据拟合情况；
• 图13：销售预测竣工规模（亿平）及增速与统计局竣工增速；
• 图14：主流上市公司前三季度收入增速同比；
• 图15：主流上市公司前三季度收入增速环比；
• 图16：主流上市公司单三季度收入增速同比；
• 图17：主流上市公司单三季度收入增速环比变化；
• 图18：主流上市公司单三季度毛利率同比变化；
• 图19：主流上市公司前三季度归母净利润增速同比变化；
• 图20：全装修商品房开盘量；
• 图21：2019H1各区域全装修商品房开盘量；
• 图22：2018年全装修部品配置率；
• 图23：供应商评分体系；
• 图24：定制样本企业单店整体提货额趋势向下；
• 图25：2019H1定制家具龙头公司整装与精装同比增速；
• 图26：未来定制家具产业链渠道向多元化方向演变方向；
• 图27：人民币兑美元汇率走势；
• 图28：软体原材料TDI，MDI的价格走势图；
• 图29：晨光文具书写工具单价不断提高；
• 图30：晨光文具学生文具单价不断提高；
• 图31：晨光文具新品开发数量逐年增加；
• 图32：文具企业跨界合作，学生文具不断推陈出新；
• 图33：中国办公用品市场规模2018年约为1.9万亿元；
• 图34：2018年国内工业增加值超过30万亿元；
• 图35：头部客户电商项目入围供应商集中于行业内龙头企业；
• 图36：2019H1齐心集团B2B办公物资收入同比增长61.83%；
• 图37：进口纸浆平均单价与纸企毛利率反向波动；
• 图38：中国生活用纸产品结构日趋丰富；
• 图39：文化纸行业已进入主动补库阶段；
• 图40：2012年后双胶纸表观消费量年化增速1.77%；
• 图41：2008年后铜版纸表观消费量年化增速0.83%；
• 图42：双胶纸19-20年无新增产能投放；
• 图43：铜版纸2019年后无新增产能投放；
• 图44：双胶纸毛利率2019Q2后快速回升；
• 图45：铜版纸毛利率2019Q2后快速回升；
• 图46：木浆全球生产商库存天数10月份已高位回落；
• 图47：10月份欧洲木浆港口库存处于历史高位；
• 图48：11月末木浆港口库存仍处于历史高位；
• 图49：国内纸浆消耗依赖进口（2018年）；
• 图50：2019年1-10月进口木浆同比增长7.94%；
• 图51：造纸行业当前处于被动去库阶段；
• 图52：19Q4以来包装纸产业链价格回升（元/吨）；
• 图53：2019年箱板纸预计投产275万吨；
• 图54：2019年瓦楞纸预计投产330万吨；
• 图55：2018年箱板纸产量同比下降10.06%；
• 图56：2018年瓦楞纸产量下降9.85%；
• 图57：2019年前10个月进口废纸量同比下降26.50%；
• 图58：国内废纸回收量保持在5000万吨左右；
• 图59：预计至2021年公司纸、浆生产能力将达到817万吨；
• 图60：新型烟草制品特征与缺点；
• 图61：2018年中烟香港新型烟草出口销售明细--按品类划分（百万港元）；
• 图62：2018年中烟香港新型烟草出口产品销量及单位售价；
• 图63：劲嘉股份电子烟领域布局；
• 图64：整装卫浴产品拆解图；
• 图65：整装卫浴产品样例；
• 图66：全球智能手机出货量变化情况；
• 图67：5G行业发展愿景。

分析师信息

• 赵中平：SAC执证号S0260516070005，SFC CE No. BND271，联系方式：0755-23953620，邮箱：zhaozhongping@gf.com.cn
• 汪达：SAC执证号S0260517120005，联系方式：010-59136610，邮箱：wangda@gf.com.cn
• 陆逸：SAC执证号S0260519070005，联系方式：021-60750604，邮箱：gfluyi@gf.com.cn
  注：汪达、陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

联系人信息

• 联系人：徐成
• 邮箱：xucheng@gf.com.cn

结论

2020年轻工行业整体呈现政策与市场双重驱动，关注竣工趋势、集采加速、产能转移及消费升级带来的结构性机会，重点推荐具备品牌、渠道、产能与管理优势的龙头企业，如晨光文具、欧派家居、中顺洁柔、顾家家居、敏华控股、齐心集团等，维持“买入”或“增持”评级。