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华兰生物（002007）2021年3月30日研究报告总结

核心内容

华兰生物（002007）在2020年实现了良好的业绩表现，公司整体经营情况符合市场预期。2021年，公司继续推进业务增长，尤其在流感疫苗板块取得显著突破，带动公司收入和利润的持续提升。同时，公司也在积极推进单抗药物研发及疫苗公司分拆上市工作。

主要观点

业绩表现

• 2020年业绩：公司全年实现营业收入50.23亿元，同比增长35.8%；归属于母公司净利润16.13亿元，同比增长25.7%；扣非后净利润14.78亿元，同比增长28.8%。
• 2020Q4亮点：单季实现营业收入19.50亿元，同比增长83.74%；归母净利润6.49亿元，同比增长103.02%。
• EPS表现：对应EPS为0.89元。

营收增长驱动因素

• 流感疫苗高增长：2020年流感疫苗板块实现营业收入24.21亿元，同比增长132.07%；占公司总营收的48.19%。
• 市场占有率高：全年共实现流感疫苗批签发2315万剂，占全国批签发量的40.16%；其中四价流感疫苗批签发2062万剂，占全国批签发量的61.41%。
• 行业地位：公司为全国最大的流感疫苗生产基地，具备较强的竞争优势。

血制品业务复苏

• 2020年血制品收入：25.91亿元，同比下降1.99%，占总收入的51.59%。
• 产品结构：
  • 人血白蛋白收入9.57亿元，同比下降2.22%。
  • 静丙收入8.24亿元，同比下降7.49%。
  • 凝血因子等其他血制品收入8.10亿元，同比增长4.63%。
• 采浆恢复：2020年公司采集量为1000多吨，与去年基本持平，表明采浆活动已逐步恢复。
• 未来增长潜力：公司血制品种类丰富，拥有25家单采血浆站，随着行业恢复，血制品业务有望稳步增长。

关键信息

财务预测

财务指标趋势

• 毛利率：从72.7%稳定提升至72.9%、73.0%、72.9%。
• 营业利润率：从42.8%提升至44.6%、45.2%、45.5%。
• 净利润率：从36.7%提升至38.2%、38.8%、39.0%。
• ROE：从22.8%提升至23.9%、23.9%、23.6%。
• 市盈率：逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期趋于理性。

研发与销售

• 销售费用：2020年销售费用为10.75亿元，同比大幅增长106.66%，主要由于加大流感疫苗销售力度。
• 研发费用：2020年研发费用为2.13亿元，同比增长48.54%。
• 在研项目：阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗等正在进行III期临床研究；德尼单抗、帕尼单抗、伊匹单抗已进入I期临床研究。

分拆上市进展

• 公司正在推进疫苗公司分拆上市工作，创业板上市申请已于2020年12月获得受理。

风险提示

• 血制品业务销售不达预期。
• 流感疫苗销量不达预期。
• 单抗等新产品研发进度不达预期。

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• PE估值：当前股价对应2021年PE为35.3倍，2022年为28.6倍，2023年为23.7倍。
• 投资建议：基于公司良好的业绩增长、疫苗板块的高增长潜力及分拆上市的进展，维持“推荐”评级。

公司基本情况

总结

华兰生物在2020年实现了业绩的稳步增长，尤其在流感疫苗板块表现突出，带动公司整体收入和利润大幅提升。公司血制品业务虽受疫情影响略有下滑，但已逐步恢复，未来增长可期。公司持续加大研发投入，推进多个单抗药物的临床研究，同时积极推进疫苗公司分拆上市，为长期发展提供动力。尽管面临一定的市场和研发风险，但其良好的财务表现和行业地位仍支撑“推荐”评级。