20210330-中泰证券-华兰生物-002007.SZ-四价流感疫苗持续放量_疫苗业务净利润增长146__10页_1mb

华兰生物（002007）2020年年报分析总结

核心内容概述

华兰生物在2020年实现了稳健增长，营业收入达50.23亿元，同比增长35.76%；归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%。公司维持“买入”评级，主要受益于四价流感疫苗的持续放量，疫苗业务收入占比提升至接近50%，成为公司增长的主要驱动力。

主要观点

• 四价流感疫苗表现突出：2020年四价流感疫苗批签发2062万支，占四价总批签发的61%，三价批签发253万支，合计占整体流感疫苗批签发的40%，是流感疫苗领域的绝对龙头。
• 疫苗业务净利润大幅增长：疫苗业务实现营业收入24.21亿元，同比增长132.1%；净利润9.25亿元，同比增长146%（归母净利润6.94亿元），净利率达38.21%。
• 血制品业务表现平淡：全年收入25.91亿元，小幅下滑1.99%。其中，白蛋白收入9.57亿元，同比下滑2.22%；静丙收入8.24亿元，同比下滑7.49%；其他血制品收入8.10亿元，同比增长4.63%。
• 销售费用率上升：受疫苗业务收入增长影响，销售费用率上升至21.41%，管理费用率小幅下降，研发费用率提升近0.5个百分点。
• 经营性现金流略有下滑：2020年经营性现金流净额为13.25亿元，同比下滑2.75%。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为62亿元、90亿元和115亿元，同比增长22.62%、45.86%和28.51%；归母净利润分别为19.39亿元、24.44亿元和30.55亿元，同比增长20.21%、26.05%和24.98%。公司估值持续下降，P/E从45.39降至23.97，PEG从1.77降至0.96，P/B从9.72降至5.23。

关键信息

财务指标变化

分季度财务表现

疫苗业务增长亮点

• 四价流感疫苗批签发量达2062万支，占四价总批签发的61%，三价批签发253万支，合计占整体流感疫苗批签发的40%。
• 疫苗业务收入24.21亿元，同比增长132.1%；净利润9.25亿元，同比增长146%（归母净利润6.94亿元），净利率38.21%。
• 疫苗业务占比提升至近50%，成为公司增长的核心引擎。

血制品业务表现

• 血制品全年收入25.91亿元，同比小幅下滑1.99%。
• 白蛋白收入9.57亿元，同比下滑2.22%；静丙收入8.24亿元，同比下滑7.49%；其他血制品收入8.10亿元，同比增长4.63%。
• 疫情后公司采浆量逐步恢复至正常水平，2020年度采浆量为1000多吨，与2019年基本持平。

费用情况

• 销售费用10.76亿元，同比增长106.66%，费用率21.41%。
• 管理费用2.53亿元，同比增长16.24%，费用率5.03%，小幅下降。
• 研发费用2.13亿元，同比增长48.54%，费用率4.24%，提升近0.5个百分点。

资产与负债情况

现金流量

投资建议

• 维持“买入”评级，公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗持续放量，带动业绩增长。
• 四大单抗进入临床Ⅲ期，有望成为公司长期业绩增长的基石。

风险提示

• 血制品价格波动风险：受疫情影响，行业供应趋紧，存在价格波动的可能性。
• 采浆量不及预期风险：公司近年新开浆站有限，采浆量可能不及预期。
• 四价流感疫苗竞争加剧风险：未来3年四价流感疫苗在研厂家有望获批上市，竞争可能加剧。
• 单抗业务研发进度不及预期风险：研发周期长，存在研发进度不及预期的风险。