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中牧股份中报点评总结

核心内容

中牧股份（600195）发布2018年中报，数据显示公司业绩表现亮眼，超出市场预期。2018年上半年，公司实现营业收入18.96亿元（yoy +25.29%），归属母公司股东净利润1.92亿元（yoy +68.89%）。剔除投资收益影响后，净利润为0.78亿元（yoy +51.18%）。第二季度营收和净利润分别同比增长30.70%和71.39%。

公司对2018-2020年的净利润预测进行了调整，下调至4.83亿元、5.79亿元、6.97亿元。基于行业估值水平（2018年24倍PE）和公司稳健的成长潜力，继续给予“买入”评级，目标价区间为16.00~20.00元。

主要观点

• 业绩超预期：公司上半年净利润增长显著，超出市场预期，主要得益于生物制品业务的强劲增长。
• 生物制品业务表现突出：口蹄疫产品销售成为主要驱动力，市场苗收入突破1亿元，招标苗销售规模同比增长。毛利率提升至56.48%，同比增加6.15个百分点。
• 多业务线协同发展：兽药业务收入增长12.03%，毛利率提升2.38个百分点；饲料业务增长25.41%，受益于产品优化和市场拓展；贸易业务增长79.49%，主要由鱼粉、玉米等产品带动。
• 国企改革持续推进：公司作为农发集团子公司，已进入“双百行动”企业行列，改革节奏加快，有助于提升公司整体运营效率和市场竞争力。
• 估值合理，成长性强：当前股价12.39元，合理价格区间为16.00~20.00元。公司盈利能力和成长性良好，未来增长潜力值得期待。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：18.96亿元（yoy +25.29%）
• 归属母公司净利润：1.92亿元（yoy +68.89%）
• 净利润（剔除投资收益）：0.78亿元（yoy +51.18%）
• 第二季度营收：9.57亿元（yoy +30.70%）
• 第二季度净利润：0.68亿元（yoy +71.39%）

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持）
• 当前价格：12.39元
• 合理价格区间：16.00~20.00元
• 2018年PE：20~25倍
• 目标价：16.00~20.00元

主要业务板块表现

• 生物制品业务：收入5.33亿元（yoy +8.23%），毛利率56.48%
• 兽药业务：收入4.31亿元（yoy +12.03%），毛利率34.88%
• 饲料业务：收入4.90亿元（yoy +25.41%）
• 贸易业务：收入增长79.49%，主要由鱼粉、玉米带动

财务预测（单位：亿元）

财务比率

风险提示

• 渠道建设不及预期
• 生猪价格持续低迷

经营预测指标与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

可比公司盈利预测（单位：元）

结论

中牧股份在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在生物制品业务方面表现突出，毛利率显著提升。公司多业务线协同发展的策略有效推动了整体业绩增长，且国企改革持续推进，增强了市场信心。尽管猪价低迷对业绩有所影响，但公司仍维持“买入”评级，目标价区间为16.00~20.00元，反映出对公司未来成长性的积极预期。