20180829-天风证券-北大荒-600598.SH-提租金降费用带来业绩高增长_农垦龙头改革有望加速__3页_1017kb

北大荒（600598）总结

核心内容

北大荒在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长17.10%和37.11%。这一增长主要得益于土地租金的提升和费用的大幅降低。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 租金提升：2018年上半年公司发包土地面积为1042万亩，亩均收入提升至256元，比2017年的246元提高了10元/亩。土地承包费收入增长6296万元。
  • 费用降低：通过资产重组和人员精简，公司销售费用和管理费用显著下降；同时，结构性理财使财务费用减少，三项费用合计减少9727万元。

• 资产优势：

  • 公司拥有全国最大的耕地面积，总面积1296万亩，其中绿色认证土地536.39万亩，有机认证土地78.44万亩，资产质量优良。

• 改革进展：

  • 公司在2016年加快下属工业公司的混改，引入战略投资者成立合资公司，实现体制机制变革。
  • 2017年，浩良河化肥分公司进一步计提闲置资产减值准备，工业亏损在加速消化。
  • 2018年4月，黑龙江农垦总局启动集团化改革，公司改革有望进一步深化。

• 新产业布局：

  • 公司通过与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海等合作，拓展有机大米、碳基复合肥、农业区块链等新产业，为公司带来新的业绩增长点。

• 财务预测与估值：

  • 公司2018/2019/2020年归母净利润由8.56/9.56/10.63亿元上调至9.59/11.15/12.24亿元，EPS为0.54/0.63/0.69元。
  • 估值方面，市盈率从22.68下降至13.62，市净率从2.85下降至1.93，EV/EBITDA从20.33下降至8.39，显示出公司估值逐步优化。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年上半年营业收入17.62亿元，同比增长17.10%；归母净利润7.19亿元，同比增长37.11%。
  • 三项费用合计约64795万元，较去年同期减少9727万元。
  • 公司7个主要子公司利润合计255.51万元，而去年同期为亏损2055万元。

• 改革与产业拓展：

  • 黑龙江农垦总局人事变动及集团化改革为公司改革提供政策支持。
  • 通过引入战略投资者和合作，公司拓展多个新产业，增强盈利能力。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，认为公司改革预期和优质资产将推动未来业绩增长。

风险提示

• 改革落地不及预期。
• 新产业推进不及预期。

财务指标概览

财务预测摘要

结论

北大荒凭借租金提升和费用降低实现了业绩高增长，同时在集团化改革和新产业拓展方面展现出强劲的发展势头。公司资产优良，改革持续推进，未来有望进一步提升盈利能力和市值空间。