20180829-申万宏源-中牧股份-600195.SH-主营业务利润超预期_投资收益亦亮眼_3页_615kb

报告摘要

中牧股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，公司公告的半年报数据显示，营业收入和归母净利润均大幅上升，超出市场预期。同时，公司通过投资收益进一步增强了盈利能力，特别是其持有的金达威公司表现突出。

业绩表现超预期：
2018年上半年，公司实现营业收入18.96亿元，同比增长25.29%；归母净利润1.92亿元，同比增长68.89%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长70.59%。
单二季度，公司营收和利润均实现稳健增长，分别同比增长30.70%和74.04%。
主营业务利润增长显著：
2018年上半年主营业务利润同比增长约45%（其中Q2同比翻倍），主要得益于动物疫苗和兽用化药业务的毛利率提升。
- 动物疫苗毛利率达56.48%，同比提升6.16个百分点，主要由于口蹄疫市场苗放量。
- 兽用化药毛利率达34.88%，同比提升2.38个百分点，受益于产品结构调整。
费用控制得当：
公司在销售、管理及财务费用方面均实现了下降，尤其是管理费用率同比下降1.9个百分点，显示出公司在成本控制方面的成效。
投资收益亮眼：
金达威贡献的投资收益是公司利润增长的重要来源。2018年上半年金达威归母净利润达4.9亿元，同比增长229%，公司由此获得超过1亿元的投资收益，远高于2017年同期的3500万元。
未来增长预期：
预计2018-2020年公司营业收入将分别达到47.33亿元、53.21亿元和59.54亿元，归母净利润分别为4.65亿元、5.24亿元和5.85亿元，EPS分别为0.77元、0.87元和0.97元。
当前股价对应的PE分别为16倍、14倍和13倍，显示公司估值具有吸引力。

评级：增持（维持）
业绩预测：
- 2018年主业利润约为2.62亿元，当前股价对应2018年主业PE约为20倍
- 全年来看，口蹄疫市场苗预计全年销售收入接近3亿元，化药与饲料业务保持稳健增长

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4,070	1,896	4,733	5,321	5,954
营业收入同比增长率(yoy)	2.41%	25.29%	16.30%	12.40%	11.90%
净利润（百万元）	400	192	426	497	565
净利润同比增长率(yoy)	21.31%	19.57%	16.60%	12.70%	11.60%
每股收益（元/股）	0.93	0.45	0.77	0.87	0.97
毛利率(%)	28.19%	29.2%	29.90%	30.70%	31.90%
ROE(x)	9.83%	9.80%	9.80%	9.80%	9.80%
市盈率	13	16	14	13	-

股票投资评级：
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
- 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为基准
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现