20180829-天风证券-中牧股份-600195.SH-半年报业绩超预期_工艺改善_新品推出带来收入毛利率双升_国改提高效率_3页_1006kb

中牧股份（600195）半年报总结

核心内容

中牧股份2018年上半年业绩表现超预期，实现收入19.0亿元，同比增长25.29%，净利润19242万元，同比增长68.89%。公司业绩增长主要得益于各板块收入上升、经营效率提升以及金达威投资收益的贡献。剔除金达威投资收益后，主业利润同比增长约45%。

主要观点

• 业绩增长原因：公司各业务板块收入增长及经营效率提升是主要驱动力，金达威投资收益也对业绩有显著贡献。

• 各板块表现：

  • 生物制品板块：收入5.33亿元，同比增长8.23%，毛利率56.48%，同比提升6.16个百分点。主要得益于口蹄疫市场苗获得市场认可，进入大型养殖客户采购名单，预计收入同比增长接近100%。
  • 化药板块：收入4.31亿元，同比增长12.03%，毛利率34.88%，同比上升2.38个百分点。主要因环保投入产生成效、管理改善和新型原料药及制剂推动高附加值产品销售，氟欣泰、优复欣销售收入同比增长超100%，泰妙菌素半年收入过亿。
  • 饲料板块：收入4.90亿元，同比增长15.89%。公司优化产品结构，开发鸡场专用产品，提升猪教槽保育料产品，产品优化调整成效显著。
  • 贸易板块：收入4.25亿元，同比增长79.49%，贸易毛利1172万元，同比增长33.5%。

• 全年业绩展望：

  • 公司预计2018年口蹄疫市场苗收入可达2亿元左右。
  • 化药板块预计全年收入同比增长25%左右，下半年有望加速增长。
  • 饲料板块全年收入增长有望达20%。
  • 国企改革持续推进，公司被纳入国资委“双百行动”，有助于进一步推动综合改革方案的实施。

• 财务预测：

  • 2018-2020年：预计归属于母公司净利润分别为5.0亿元、5.9亿元、6.9亿元，对应EPS分别为0.83元、0.99元、1.15元。
  • 主业贡献：预计2018-2020年主业净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.4亿元，对应EPS分别为0.45元、0.58元、0.73元，三年复合增速约33%。
  • 估值：给予主业33倍市盈率，加上金达威对应市值，目标市值为110亿元。目标价格为18元，给予“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年营业收入预计为49.51亿元，同比增长21.66%。
  • 净利润预计为5.016亿元，同比增长25.44%。
  • 毛利率预计为29.72%，净利率为10.13%。
  • ROE预计为11.94%，ROIC预计为11.79%。

• 估值比率：

  • 市盈率（P/E）预计为14.86倍。
  • 市净率（P/B）预计为1.77倍。
  • EV/EBITDA预计为7.37倍。

• 风险提示：

  • 产品销量不达预期。
  • 外延并购不达预期。
  • 疫病爆发。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：18元。
• 预期相对收益：6个月内预期股价相对收益20%以上。

财务预测摘要

总结

中牧股份在2018年上半年表现出色，收入和毛利率双升，业绩增长超出市场预期。各板块业务增长显著，尤其是生物制品和化药板块。公司通过国企改革提升了经营效率，未来业绩增长潜力较大。分析师建议“买入”，并给予目标市值110亿元。主要风险包括产品销量不及预期、外延并购不达预期以及疫病爆发。