“地空”双轮驱动的低空经济排头兵_27页_1mb

万丰奥威总结

核心内容概述

万丰奥威（002085.SZ）是一家“地空”双轮驱动的智能制造企业，深耕汽车金属部件轻量化产业与通航飞机制造领域。公司凭借其在铝合金轮毂、镁合金压铸件等轻量化材料领域的领先地位，以及在通航飞机制造方面的全球前三地位，成为低空经济的重要参与者。首次覆盖给予“增持”评级，主要基于其全球布局、行业地位、盈利能力和估值提升空间。

主要观点

• 双引擎驱动：公司以“地面”汽车轻量化和“空中”通航飞机制造为双业务主线，推动其向全球化智造龙头发展。
• 轻量化材料应用：铝合金和镁合金在汽车轻量化中扮演关键角色，公司在这两个领域均具备领先优势。
• eVTOL布局：公司与知名汽车主机厂合作，布局eVTOL（电动垂直起降飞行器），有望成为低空经济新增长点。
• 盈利表现良好：公司盈利能力稳定，毛利率保持在20%左右，且在2022年后有所回升。
• 估值提升空间：公司PE估值较可比公司有提升空间，预计2023~2025年归母净利润分别为7.1亿元、10.8亿元和12.9亿元，对应PE分别为42X、28X和23X。

关键信息

公司概况

• 公司成立于2006年，成功在深交所上市。
• 实控人为吴良定、陈爱莲家族，万丰奥特控股集团有限公司持有公司约34.1%股份。
• 全球布局，截至2023年，在10个国家设立制造基地和研发中心，在国内有19个生产基地。
• 公司在铝合金轮毂、镁合金压铸件、通航飞机制造等业务领域处于行业领先地位。

轻量化业务

• 铝合金轮毂：全球销量占比超过70%，公司年产1,800万套，拥有五大生产基地，是宝马、奔驰、通用等知名品牌的优秀配套商。
• 镁合金压铸件：公司通过收购镁瑞丁，成为全球领先的镁合金压铸件供应商，北美市占率超过65%，产品覆盖动力总成、前端载体、仪表盘骨架等关键部位。
• 市场潜力：中国单车镁合金用量偏低，预计未来将大幅增长，公司具备显著竞争优势。

通航飞机与eVTOL业务

• 通航飞机：子公司万丰飞机是全球前三的活塞式固定翼飞机制造商，拥有多种机型知识产权，产品覆盖全球市场。
• eVTOL布局：公司与全球知名汽车主机厂签署合作协议，共同推进eVTOL研发、生产、适航认证和销售，有望成为新的增长点。
• 低空经济政策支持：2024年两会提出加快低空经济发展，eVTOL和电动通航飞机成为主要实现路径，政策利好显著。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2023~2025年营收分别为164.7亿元、180.4亿元和195.6亿元，同比增长0.5%、9.6%和8.4%。
• 毛利率：随着飞机业务占比提升，毛利率有望增长，2023年预计为18.27%，2025年预计为19.15%。
• PE估值：2023年PE为42X，2025年PE为23X，较可比公司存在提升空间。

风险提示

• 技术研发不及预期：eVTOL等新业务高度依赖技术发展，若技术进展缓慢，可能影响公司发展。
• 汽车业务需求放缓：新能源汽车政策变化、价格战等因素可能影响公司收入。
• 材料价格波动：铝、镁等原材料价格波动可能影响公司成本和毛利率。

估值与投资建议

• 采用相对估值法，公司PE估值较可比公司有提升空间，因此给予“增持”评级。
• 可比公司包括星源卓镁、宝武镁业、中信海直、莱斯信息、中直股份等，其PE分别为54X、39X、43X、54X、37X，而万丰奥威PE为42X、28X、23X，具有增长潜力。

图表与数据

• 股价表现：2024年3月19日至今，股价上涨187.6%，相对深圳成指上涨184.4%。
• 收入构成：2023年前三季度，地面业务收入占比84%，空中业务占比16%。
• 海外市场：2023年H1公司境外收入占比57.5%，业务辐射全球。
• 毛利率：整体保持在20%左右，2023年略有波动，但2022年后有所回升。
• 净利润：2023年前三季度归母净利润为5.4亿元，同比下降9.7%，主要因商誉减值，剔除后同比增长15.4%。

财务指标

• 损益表：2023年归母净利润为715亿元，2024年预计为1,081亿元，2025年预计为1,292亿元。
• 资产负债表：2023年E公司资产合计为17,460亿元，负债合计为8,555亿元，资产负债率下降。
• 现金流量表：2023年E公司经营活动现金流为1,855亿元，投资活动现金流为-59亿元，筹资活动现金流为-948亿元，净现金流为1,300亿元。

结论

万丰奥威凭借其在汽车轻量化和通航飞机制造领域的双重优势，以及在eVTOL等新兴领域的布局，展现出强劲的增长潜力。公司具备良好的盈利能力和估值提升空间，但需关注技术研发、市场需求和原材料价格波动等风险因素。整体来看，公司是低空经济和汽车轻量化领域的重点布局企业，未来发展前景广阔。