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三全食品2021年三季报分析总结

核心内容

三全食品于2021年10月27日发布了2021年三季报，披露了公司前三季度及第三季度的财务表现。整体来看，公司收入和利润均出现同比下滑，但部分渠道和业务表现有所改善，改革红利逐步显现。

主要观点

• 收入表现：

  • 2021年前三季度收入为50.80亿元，同比微降2.39%；还原会计政策调整后收入增长0.2%。
  • 2021年第三季度收入为14.41亿元，环比Q2增长10.4%，但同比仍下降2.27%。
  • 公司C端消费场景受大众消费疲弱和商超客流下滑影响，表现逊于上年，但B端恢复和新品助力改善了整体收入结构。

• 利润表现：

  • 2021年前三季度归母净利润为3.86亿元，同比大幅下降32.42%；扣非后归母净利为3.09亿元，同比下降22.02%。
  • 2021年第三季度归母净利润为1.08亿元，同比减少8.98%；扣非后归母净利为0.56亿元，同比减少32.76%。
  • 毛利率下滑至32.4%，同比下降4.3个百分点，主要受原材料成本上涨、促销力度增加及产品结构变化影响。

• 费用管理：

  • 销售费用率同比下降0.8个百分点至22.6%，反映渠道结构优化和费效比提升。
  • 管理费用率小幅上升0.1个百分点至3.1%，研发费用率上升0.2个百分点至0.7%。
  • 总体四费占比下降，提升经营效率。

• 现金流：

  • 2021年第三季度经营现金流净额下滑较大，主要受回款高基数、货款支付低基数及所得税汇算增加影响。

关键信息

产品端

• 公司上半年围绕备餐、涮烤、早餐三大消费场景持续推新并优化产品结构。
• 鲜食业务供应链提前布局，与711、盒马等渠道合作稳步推进。

渠道建设

• 速冻米面类渠道下沉加速，针对产品适配对应渠道并细化经销商管理。
• 餐饮业务发展良好，1-9月增速预计在35%-40%之间。
• 直营电商业务增速预计在50%以上，成为新的增长点。

生产端

• 天津、太仓基地完工，助力涮烤汇产品全国铺货。
• 公司通过组织和机制改革，实现BC端双轮驱动，顺应市场变化。

投资建议

• 预计2021-2023年收入增速分别为2.7%、15.0%、13.8%。
• 净利润增速分别为-31.1%、27.1%、16.3%。
• 给予6个月目标价22.95元，对应2022年PE为30倍。

风险提示

• 消费需求持续疲弱；
• 商超渠道客流量下降；
• 餐饮市场竞争加剧；
• 成本上涨压力。

财务数据汇总

投资评级与估值

• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 6个月目标价：22.95元，对应2022年PE为30倍。
• 股价表现：2021年10月26日股价为17.84元，12个月价格区间为13.86/33.98元。

公司基本面

• 资产负债率：2021年为57.6%，较2020年有所上升，但整体仍处于合理范围。
• 流动比率：2021年为1.29，较2020年有所下降，但仍保持相对稳定。
• 速动比率：2021年为0.95，较2020年有所改善。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.60元，2022年预计为0.77元，2023年预计为0.89元。
• 每股净资产（BVPS）：2021年为4.07元，2022年预计为4.68元，2023年预计为5.39元。

总结

三全食品在2021年前三季度面临收入和利润的双重压力，但通过产品优化、渠道下沉和生产扩张，公司逐步适应市场变化，经营效率有所提升。虽然短期内面临成本上涨和消费疲软的挑战，但长期来看，公司改革红利有望持续释放，推动业绩逐步改善。投资者应关注其在渠道优化和产品创新方面的进展，以及未来盈利能力的提升潜力。