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三全食品（002216）投资价值分析：业绩承压中增长动能显著增强

业绩概述

*公司发布2023年报及2024年一季报：业绩表现显著下滑，但部分品类增长亮眼，渠道优化与新品开发推动增长韧性提升。

2023年经营表现

• 公司2023年营业收入下滑50.9%至70.6亿元，归母净利润下滑65.5%至7.5亿元。
• 2023Q4单季业绩继续下滑，营收同比下降21.83%，净利润下滑28.63%。
• 一季度业绩持续承压，2024年Q1营收净利双降，净利润降幅达177.6%。

业务分析

分品类表现

• 速冻面米制品：受终端消费需求疲软及2022年高基数影响，营收下滑94.6%，其中馒头包点类下滑明显。
• 速冻调制食品：营收实现高速增长，主要因牛羊肉产品布局扩大及B端渠道快速放量，同比增长284.4%。
• 冷藏及短保类：营收下滑82.9%，主要系终端消费恢复缓慢所致。

渠道布局

• 电商渠道：直营电商实现高速增长，同比增长207.1%，公司在生鲜电商、社区电商领域渠道红利显现。
• 传统渠道：2023年经销、直营渠道收入同比下降22.5%、18.87%，但公司积极调整渠道结构，优化渠道重心。

盈利能力分析

财务表现

• 毛利率：2023年毛利率为25.84%，同比下降2.23个百分点，主因终端需求疲软及牛羊肉产品毛利率较低。
• 净利率：10.62%，同比下降0.16个百分点，系速冻米面制品毛利率下滑及直播电商费用增加所致。
• 净资产收益率（ROE）：17.27%，同比下降约2.39个百分点。

未来展望与估值

增长预期

• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为740.3亿、786.2亿、819.3亿，同比增长49.2%、62.0%、42.2%；归母净利润分别为79.1亿、87.6亿、92.0亿，同比增长55.0%、108.0%、50.8%。
• 估值评级：基于龙头地位及品类结构调整成效，给予2024年18倍PE估值，目标价1577元，评级“买入”。

风险提示

*消费回暖不及预期
*原材料价格大幅波动
*市场竞争加剧

⚠️数据来源：公司公告、iFinD、国联证券研究所预测