20210415-安信证券-三全食品-002216.SZ-净利率持续提升_涮烤类表现亮眼_4页_932kb

报告摘要

三全食品2020年报及2021年展望总结

核心内容

三全食品（002216.SZ）在2020年实现了显著的业绩增长，尽管Q4收入略低于预期，但净利率表现超预期。公司通过产品结构和渠道调整，提升了整体盈利能力，同时在2021年展现出向好的发展趋势。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司实现营业收入69.26亿元，同比增长15.71%；归母净利润7.68亿元，同比增长249%；扣非后归母净利润5.71亿元，同比增长193%。
Q4收入下滑但净利率提升：Q4收入下滑3.03%，但归母净利润增长90.77%，扣非后归母净利润增长60.79%，净利率达到11.1%和9.8%，超出市场预期。
产品结构优化：涮烤类产品表现尤为突出，年收入达5.26亿元，同比增长61.90%。汤圆、水饺、粽子等传统三大件因疫情催化增长较快。
渠道结构调整：公司主动调整渠道结构，直营系统减亏，零售及创新市场收入同比增长19.12%，餐饮渠道收入H1下滑2.9%，H2恢复增长39.6%。
费用率下降：销售费用率下降至21.54%，同比减少5.05个百分点，主要受益于促销减缓和业务经费优化，管理费用率基本持平，但管理人员薪酬增长41.67%。
盈利指标改善：2020年毛利率提升至36.54%，净利润率11.1%，ROE达到25.7%，显示公司盈利能力明显增强。
2021年展望：预计2021年收入增速为12.6%，净利润增速为-10.3%，主要因2020年出售子公司带来的投资收益影响。未来三年，公司收入和净利润预计持续增长，且涮烤类产品有望保持高景气。
投资建议：给予6个月目标价29.53元，对应2022年PE为30倍，建议“买入”。
风险提示：新业务竞争加剧、成本上涨压力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	598.57	692.61	780.08	896.36	1018.51
净利润	22.00	76.79	68.18	78.67	90.85
每股收益	0.28	0.96	0.85	0.98	1.14
每股净资产	2.79	3.75	4.43	5.21	6.12

盈利和估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率	81.2	23.3	26.2	22.7	19.7
市净率	8.0	6.0	5.1	4.3	3.7
净利润率	3.7%	11.1%	8.74%	8.8%	8.9%
ROE	9.9%	25.7%	19.3%	18.9%	18.6%
ROIC	17.7%	61.4%	83.9%	-175.5%	70.8%

投资评级

收益评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
风险评级：B（较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动）

其他重要数据

2020年Q4净利率：11.1%（归母）/9.8%（扣非）
2020年涮烤类收入：5.26亿元，同比增长61.90%
2020年新招商门店数：1316家，至5622家
2021年预计收入增长：12.6%
2021年净利润增长：-10.3%（受投资收益影响）

估值和财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	35.2%	29.9%	29.7%	29.8%	29.7%
销售费用率	26.6%	14.4%	15.2%	15.1%	14.8%
管理费用率	3.7%	3.4%	4.2%	4.2%	4.2%
三费/营业收入	30.1%	17.7%	19.3%	19.2%	18.9%
资产负债率	57.8%	50.1%	59.3%	45.5%	54.3%
流动比率	1.08	1.33	1.26	1.58	1.47

总结

三全食品在2020年经历了显著的业绩增长，得益于产品结构优化、渠道调整和机制改革。尽管Q4收入受到春节晚和疫情反弹影响，但净利率提升超预期，显示公司盈利能力增强。2021年展望中，公司预计保持稳健增长，重点产品涮烤类和零售市场表现良好，渠道扩展和新招商有望带来新的增长点。投资建议为“买入”，目标价为29.53元，对应2022年PE为30倍。然而，公司也面临新业务竞争和成本上涨等风险。

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