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轻工制造行业2017下半年投资策略总结

核心内容

2017年下半年轻工制造行业投资策略聚焦于竞争格局确立和龙头成长。报告指出，轻工行业整体表现不如大盘，但家居板块表现优异，定制家居和龙头企业成为增长引擎。同时，包装与其他轻工行业迎来稳定增长，品牌与渠道优势构筑了竞争壁垒。

主要观点

1. 行业表现回顾

• 轻工行业整体表现：2017上半年轻工行业指数下跌8.0%，低于上证综指2.9%。
• 家居行业表现突出：家居子行业涨幅达6.6%，成为轻工行业中表现最好的板块。
• 龙头价值凸显：索菲亚、顾家家居等龙头企业在业绩和估值上表现优异，市场对龙头的偏好明显。

2. 家居行业分析

• 地产压力与行业趋势：地产限购政策对一二线城市影响较大，但三四线城市去库存加快，渠道下沉为家居龙头带来增长机遇。
• 定制家居崛起：定制家居渗透率不断提升，预计到2025年将达到32%，定制衣柜、橱柜等子行业增长快于传统家居。
• 国际经验参考：日本宜得利和欧洲Nobilia等家居龙头通过产品+供应链整合+终端零售模式实现稳定增长，为国内企业提供借鉴。
• 渠道与效率：定制家居企业以经销为主、直营为辅，通过门店扩张和柔性化生产提升效率，降低人工成本。
• 未来增长空间：索菲亚、顾家家居等企业具备全屋定制和品类扩张潜力，未来三年预计CAGR分别为40%和30%。

3. 包装与其他轻工行业分析

• 包装行业回暖：受益于消费升级和下游企稳，包装行业迎来增长契机。
• 重点企业表现：
  • 裕同科技：技术领先，预计2017/2018年EPS为2.80/3.50元，PE为26/21倍。
  • 劲嘉股份：通过并购和投资布局，拓展烟标、电子包装、大健康等领域，预计2017/2018年EPS为0.55/0.63元，PE为17/15倍。
  • 东风股份：推进印刷包装与消费品双轮驱动，预计2017/2018年EPS为0.64/0.83元，PE为18/14倍。
  • 中顺洁柔：生活用纸龙头，产品升级与渠道扩张推动增长，预计2017/2018年EPS为0.48/0.62元，PE为27/21倍。
  • 晨光文具：传统文具龙头，布局文创与办公用品，预计2017/2018年EPS为0.64/0.83元，PE为18/14倍。

4. 投资策略建议

• 长期看好龙头成长：定制家居和生活用纸等行业的龙头企业具备长期增长潜力，建议配置龙头。
• 关注行业整合：地产调控背景下，家居行业呈现两极分化，龙头公司通过渠道下沉和品类扩张实现市场份额提升。
• 重视估值安全边际：部分企业如劲嘉股份、东风股份等通过定增和股权激励，增强了市场信心，估值具备安全边际。
• 关注政策红利：如岳阳林纸通过PPP项目和国企改革，实现盈利拐点和业务转型。

关键信息

家居行业

• 索菲亚：2017H1涨幅达52.8%，未来三年CAGR预计40%，拓展全屋定制，提升客单价。
• 顾家家居：国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升，未来三年CAGR预计30%，向精品宜家模式转型。
• 大亚圣象：实木地板占比提升，2017下半年宿迁刨花板项目投产，未来三年CAGR预计25%-28%。
• 美克家居：多品牌战略，客单价提升，2017/2018年EPS预计0.27/0.35元，PE为21/17倍。

包装与轻工行业

• 裕同科技：技术领先，预计2017/2018年EPS为2.80/3.50元，PE为26/21倍。
• 劲嘉股份：外延并购与投资布局，预计2017/2018年EPS为0.55/0.63元，PE为17/15倍。
• 东风股份：烟标主业稳健，多元化布局，预计2017/2018年EPS为0.64/0.83元，PE为18/14倍。
• 中顺洁柔：生活用纸龙头，产品升级与产能扩张，预计2017/2018年EPS为0.48/0.62元，PE为27/21倍。
• 晨光文具：传统业务稳定增长，布局文创与办公用品，预计2017/2018年EPS为0.64/0.83元，PE为18/14倍。
• 岳阳林纸：受益于PPP项目和国企改革，预计2017/2018年EPS为0.25/0.43元，PE为30/18倍。

结构总结

1. 行业表现回顾

• 轻工行业整体表现不佳，但家居板块表现亮眼。
• 龙头企业如索菲亚、顾家家居、大亚圣象等在业绩和估值上表现突出。

2. 家居行业分析

• 定制家居渗透率提升，推动行业增长。
• 三四线城市消费潜力大，龙头公司渠道下沉带来增长。
• 宜得利、Nobilia等国际案例为国内企业提供发展路径参考。

3. 包装与轻工行业分析

• 包装行业回暖，受益于消费升级。
• 重点企业通过外延并购和产能扩张提升竞争力。
• 部分企业通过股权激励和员工持股计划提升治理效率。

4. 投资策略建议

• 长期配置龙头公司，关注定制家居和生活用纸等细分领域。
• 聚焦具备高增长潜力和估值安全边际的企业。
• 借助政策红利，如PPP项目和国企改革，挖掘投资机会。