轻工制造行业轻工手札（二）：木门行业报告，大家居必争之地，看木门王者花落谁家？-20180306-中泰证券-26页-1mb

轻工制造行业分析总结

核心内容

轻工制造行业涵盖木门等家居相关产品，分析师笃慧对木门子行业进行了深入分析，并给出“增持”评级。报告指出，木门行业虽规模庞大，但集中度较低，未来有望通过行业整合、消费升级、精装房政策等多重因素实现集中度提升。

主要观点

1. 行业现状与趋势

• 木门行业已形成千亿级市场，2016年产值达到1280亿元，增速放缓但仍保持稳健增长。
• 行业呈现弱周期性，与房地产行业存在一定相关性，但二次装修、保障性住房等因素将推动行业持续发展。
• 行业集中度低，CR2不足5%，而北美市场CR2已接近40%，国内集中度提升空间广阔。

2. 产品结构与分类

• 木门分为实木门、实木复合门和夹板模压门三大类，其中实木复合门因性价比高、质量稳定成为市场主流。
• 木门产品结构随消费升级逐步向实木复合门倾斜，预计未来需求比例将逐步扩大。

3. 行业特点

• 成本结构：原材料成本占比高达70%以上，其中木材成本占比超过50%，价格波动对行业影响较大。
• 定价模式：工程业务议价能力弱，零售业务定价灵活，但龙头企业通过价格管理维护品牌形象。
• 行业门槛：随着环保要求提高、劳动力成本上升及自动化水平提升，行业门槛提高，中小企业面临退出压力。

4. 行业整合与龙头优势

• 木门行业呈现“大行业、小公司”格局，未来有望加速整合。
• 龙头企业具备标准化生产、成本控制、渠道建设和创新能力等优势，可实现持续扩张。
• 木门作为家装前端环节，具备引流效应，可带动橱柜、衣柜等业务发展。

5. 行业前景

• 精装房趋势推动行业向B端转移，利好大型企业。
• 木门市场将因小户型化、多隔间需求而持续扩容。
• 随着自动化和环保技术提升，毛利率有望进一步上升。

关键信息

重点公司概况

行业关键数据

• 行业总市值：521155.529百万元
• 行业流通市值：288476.634百万元
• 2016年木门行业产值：1280亿元，同比增长6.7%
• 2020年预测产值：1657亿元（按6.7%复合增速）
• 2016年CR2：不足5%，显著低于北美市场（约40%）

行业发展趋势

• 消费升级：推动木门向实木复合门发展，品牌效应强化。
• 精装房政策：国内13个省市已出台相关政策，精装房比例逐年提升。
• 技术与自动化：提升生产效率、压缩人工成本，增强企业竞争力。
• B端业务增长：随着房地产市场集中度提升，B端业务需求显著增加。

风险提示

• 原材料价格上涨风险：木材等原材料成本占比高，价格波动可能压缩企业利润。
• 宏观经济波动风险：木门行业与宏观经济和人均可支配收入高度相关，宏观经济波动可能影响行业景气度。

投资建议

• 江山欧派：作为国内木门行业上市第一股，具备较强的品牌、渠道和生产能力，预计2017-2019年收入分别为9.41亿、12.28亿、16.24亿，归母净利润分别为1.26亿、1.54亿、2.01亿，对应PE分别为24、20、15倍。
• 欧派家居：定制家居龙头，木门业务持续高增长，预计2017-2019年收入分别为97.5亿、129.6亿、165.8亿，归母净利润分别为12.7亿、17.2亿、23.3亿，对应EPS分别为3.02元、4.09元、5.54元，给予2018年40xPE，对应价格163.6元，评级为“增持”。

图表与数据来源

• 木门产品分类、产业链分析、成本结构、区域分布等图表提供了详细的行业数据支持。
• 数据来源包括Wind、公司公告、中国木材与木制品流通协会、中泰证券研究所等。

结论

木门行业具备较大的增长潜力和整合空间，随着精装房政策推进、消费升级和自动化水平提升，龙头企业有望通过规模化、品牌化、技术化实现持续扩张，成为行业主导力量。投资建议关注江山欧派和欧派家居等重点标的，同时需警惕原材料价格波动和宏观经济变化带来的风险。