20160905-华创证券-华创债券专题_基本面改善_资金面谨防波动_供需失衡格局改善_17页_1012kb

债券市场深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2016年8月中国债券市场，特别是利率债与信用债的表现及未来走势，结合基本面、资金面和供需面的变化，提出相应的投资策略。同时，报告还涉及了监管政策对市场的影响，以及海外市场的联动效应。

主要观点

利率债走势与投资策略

• 上周利率债收益率曲线陡峭化上移：尽管资金面略显宽松，但利率债收益率曲线继续上行，长端和超长端上行幅度最大。
• 利率缺乏下行动力：基本面未出现失速下滑，资金面未如预期般宽松，供需失衡情况改善，导致利率债缺乏明显下行动力。
• 利率区间震荡：我们维持利率债收益率在10年国债【2.7%-3.0%】、10年国开【3.1%-3.3%】的区间震荡判断。

信用债市场回顾与策略

• 信用债市场活跃度下降：信用债二级市场成交量回落，高评级品种收益率上行，低评级品种收益率涨跌互现。
• 理财配置压力依然存在：银行理财配置需求持续，信用债供给或小幅回落，但配置价值依然凸显。
• 信用利差维持低位：中低评级和中长久期品种信用利差未出现明显调整，流动性较差，配置压力依然存在。

资金面与去杠杆

• 资金面紧平衡：总量流动性宽裕，但央行通过投放14天逆回购替代7天逆回购，提升资金成本，推动机构去杠杆。
• 监管引导去杠杆：央行将继续通过提高长期资金投放占比、减少短期资金投放等方式引导市场继续去杠杆。
• 汇率波动风险：G20会议后，人民币贬值压力可能加大，外汇占款流出压力仍存，影响货币政策。

基本面改善迹象

• 高频数据表现强劲：8月粗钢日均产量、电厂日均耗煤量同比继续回升，工业数据改善。
• PPI有望反弹：流通领域重要生产资料价格延续反弹走势，PPI同比或反弹至-1%以内。
• 房地产市场景气度高：商品房成交面积全面回暖，百城住宅价格指数环比加速反弹，房地产投资或改善。

供需格局改善

• 利率债净供给回升：8月利率债净发行量恢复至10879亿元，9月到期量明显减少，供需失衡情况改善。
• 信用债供给小幅回落：7月以来信用债到期规模小幅抬升，净融资额略有下降，未来供给或保持平稳。

监管协同效应加强

• 跨市场监管加强：央行与证监会联手，对债市进行跨市场监管，强化信息披露与中介机构管理。
• 监管趋严：交易所和交易商协会对类平台企业、房地产企业及产能过剩行业提出更高要求，加强信息披露。
• 监管信号作用强：监管文件的出台更多是为了引导市场预期，降低单一信用事件对整体市场的影响。

关键信息

• 8月数据公布期：基本面改善逻辑依然有效，但利率债仍缺乏下行动力。
• 去杠杆进程：央行通过调整资金期限结构，引导市场逐步降杠杆，资金面稳定性存疑。
• 汇率波动风险：美元Libor利率高位运行，人民币贬值压力加大，影响货币政策。
• 信用债配置策略：当前可适当放缓配置速度，关注资金面波动带来的调整风险。
• 监管协同：监管趋严，推动市场规范化，提升信息披露质量。

未来展望

• 利率债走势：预计维持震荡格局，难以重回前期低点。
• 信用债走势：随着市场逐步调整，配置价值将更加凸显，但需警惕资金面波动带来的风险。
• 监管影响：监管协同趋势明显，信用债结构或将调整，重点监管类平台和房地产企业。

市场分析要点

结论

综合基本面、资金面和供需面的分析，利率债与信用债市场均缺乏推动利率下行的动力，利率债维持震荡格局，信用债配置价值逐步显现。建议投资者关注资金面波动，合理调整配置节奏，同时留意监管政策对市场结构的影响。