20170329-第一创业-信用产品周报_MPA料将平稳度过_提早进行左侧布局_13页_793kb

报告摘要

本报告分析了2017年3月第四周中国债市的运行情况，重点讨论了利率债和信用债的市场表现及策略建议。整体来看，市场流动性有所改善，信用利差处于历史高位，期限利差处于低位，呈现收益率曲线平坦化趋势。报告指出，随着MPA考核接近尾声，市场流动性可能逐步恢复，有利于短端信用品种的配置。

市场流动性
- 央行继续中性偏紧的投放节奏，资金利率超预期回落。
- 本周资金面相对宽松，流动性指数IBLI连续三天低于5，表明市场流动性合理充裕。
- 银行预计在MPA考核前会调整策略，以确保流动性平稳度过。
利率债市场
- 国债和国开债收益率曲线快速走平，短端收益率上行，长端收益率回落。
- 1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别变化-1.31BP、+13.27BP、-0.95BP、+2.49BP、-5.95BP。
- 国开债收益率曲线也呈现平坦化趋势，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债收益率分别变化+7.98BP、-4.31BP、-2.20BP、-2.25BP、-3.55BP。
信用债市场
- 信用利差处于近两年来的次高位置，但银行存单利率大幅走高，使信用债性价比下降。
- 信用债收益率曲线整体平坦化，1Y以内的短端利率上行，中长久期收益率小幅波动。
- 同业存单发行成本显著高于AAA级信用债，持有银行同存成为机构策略。
债市策略
- 短端信用品种或可适时进行左侧布局，以获取收益率下行和曲线走陡的收益。
- 高评级券种具备配置机会，因企业盈利好转和避险情绪上升。
- 信用债长期的负供给将改善供需关系，推动收益率下行。

资金利率
- R001、R007、DR001、DR007分别下行23BP、36BP、18BP、5BP。
- R014、R1M上行71.26BP、47.16BP。
同业存单
- 发行量大幅反弹，加权平均成本为4.76%，显著高于AAA信用债。
- 1个月期发行利率为4.3%-5.4%，半年期为4.5%-5%。

一级市场
- 国债发行2只，共300亿元，净融资额为-108.5亿元。
- 政策性金融债发行量减少3.4%，净融资额为-305亿元。
- 10年期“17农发05”认购踊跃，收益率为4.16%。
二级市场
- 国债收益率曲线快速走平，3Y国债收益率上行13BP至3.06%。
- 国开债收益率曲线同样走平，10Y国开债收益率下行4BP至4.05%。

一级市场
- 短融发行量减少57%，净融资额为-325亿元。
- 中票发行量减少8%，净融资额为145亿元。
- 企业债发行4只，合计35亿元，净融资额为-116亿元。
- 公司债发行量增加16%，净融资额为89亿元。
二级市场
- 信用债收益率曲线整体平坦化，1Y以内短端利率上行，中长久期收益率小幅波动。
- 1YAAA、AA+、AA级短融中票收益率上行12BP左右。
- 3Y、5Y、7Y、10Y企业债收益率小幅波动。
- 交易所公司债收益率波动性更大，1YAAA、AA+、AA级收益率分别上行12BP、16BP、10BP。

短期策略
- 短端信用品种可进行左侧布局，以期获得收益率下行和曲线走陡的收益。
- 高评级券种配置机会显现，因企业盈利好转和避险情绪上升。
中长期策略
- 长期的负供给将改善信用债供需关系，推动收益率下行。
- 随着同业存单发行量减少和到期，其相对优势将逐步消失，利率债和信用债交易活跃度或将提升。